请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 d [Table_Title] 可选消费 耐用消费品与服装 短期业绩有所承压，公司长期成长性仍值得期待 [Table_Summary] 事件：公司于8月29日发布2019年半年度年报，2019年1-6月实现营业收入24.27亿元，同比减少3.8%，归属于上市公司净利润1.32亿元，同比减少36.63%；2019年1-6月归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.24亿元，同比减少39.79%，经营活动产生的现金流量净额4818万元，同比增长278.31%。 同时，公告2019年限制性股票激励计划草案：本计划拟授予的限制性股票数量6,717,600股，占本计划草案公告时公司股本总额560,140,000股的1.20%，本计划涉及的激励对象共计298人。 点评： 公司受到新品销售费用加大，战略性缩减代工影响，业绩表现有所波动。公司主营业务是各类家庭服务机器人,清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发,设计,生产与销售,为全球知名的家庭服务机器人制造商之一。一季度报告销售收入、利润下滑主要原因：1、由于受国内整体消费市场增速放缓影响，公司自有品牌服务机器人业务收入同比持续增长，增速有所下降，但是代工业务大幅下滑（公司主动调整战略），影响较大。期间公司科沃斯品牌服务机器人实现销售收入16.38亿元人民币，较上年同期增长11.24%（2019Q1同比增长24.8%），占公司当期营业收入的 67.5%。报告期内由于公司策略性收缩服务机器人ODM业务，导致服务机器人ODM业务收入较上年同期下降84.47%至0.387亿元。2、清洁类小家电业务合计为6.96亿元，同比减少5.98%，清洁类小家电OEM/ODM达到6亿元，同比减少13.87%，自有品牌清洁类小家电收入为0.96亿元，同比增长119.48%。3、受公司策略性缩减服务机器人ODM业务和添可品牌清洁类小家电新增市场投入的影响，报告期内公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降36.63%。 2019年Q2公司收入11.79亿元，同比下滑10.16%，净利润达到0.61亿元，同比下滑46.85%，2019Q2综合毛利率为38%（2019Q1为36.6%），同比增长0.15pct，代工比例下降所致。期间费用方面， 2019年Q2公司销售费用率20%（2019Q1为16.26%），同比增长2pct，主要系本期公司为进一步拓展机器人品牌海外业务，引进海外当地人才及公司为促进添可品牌智能清洁类小家电的发展，进行人才布局，职工薪酬增加所致；管理费用率6.79%（2019Q1为5.9%），同比增长0.39pct，主要系本期职工薪酬和房屋租赁费增加所致；研发费用率5.26%（2019Q1为5.1%），同比增长1.81pct，主要系本期公司进一步加大研发高层次人才引进力度，优化研发人才队伍结构，职工薪酬增 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 560/180 总市值/流通(百万元) 15,964/5,120 12 个月最高/最低(元) 62.78/23.89 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 科沃斯（603486）《短期业绩略有下滑 ， 长 期 看 好 公 司 竞 争 实 力 》--2019/04/27 科沃斯（603486）《黑色星期五再创佳绩，期待双十二表现》--2018/12/06 科沃斯（603486）《全球扫地机器人龙 头 ， 具 备 长 期 投 资 价 值 》--2018/11/18 [Table_Author] 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 证券分析师助理：曾博文 E-MAIL：zengbw@tpyzq.com (40%)0%40%18/8/2718/9/2118/10/2618/11/2218/12/1919/1/1719/2/20科沃斯 沪深300 [Table_Message] 2019-08-29 公司点评报告 买入/维持 科沃斯(603486) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 短期业绩有所承压，公司长期成长性仍值得期待 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 加所致；财务费用率-1.87%（2019Q1为2.43%），同比增加1.02pct，期间费用率合计30.18%（2019H1为29.69%），同比+5.22pct。 我们看好逻辑没有发生变化，公司产品升级（随机到规划类）、海外拓展进展顺利、市场占有率提升，公司长期发展逻辑仍在：1、公司科沃斯品牌服务机器人业务收入较上年同期增长11.24%,产品结构持续升级，根据中怡康公布的数据，报告期内以LDS和VSLAM为代表的全局规划类产品在国内市场的线上零售额占比进一步提升至61%，较上年同期提升21.3个百分点。2、海外市场持续拓展。来自海外市场的科沃斯品牌服务机器人业务收入较上年同期增长39.08%，公司在各主要目标市场均已进入主流品牌行列，市场份额持续稳步提升。3、市场份额不断提升。根据中怡康发布的行业数据，2019年上半年，国内扫地机器人市场零售额较去年同期下降9.2%。科沃斯品牌扫地机器人按零售额统计的市场份额高达48%，较上年同期提升8个百分点，同时也是行业内零售额增幅最大的品牌。 19年扫地机、清洁类小家电新产品均俱亮点。分业务来看，扫地机器人机器人板块，公司推出的LDS SLAM产品T5系列，VSLAM产品N5系列以及搭载AIVITM人工智能算法的DG70系列扫地机器人均取得了良好的市场反馈和用户口碑。卓越的产品和广泛的品牌知名度确保公司市场份额持续提升。 清洁类小家电板块，自主品牌“TINECO添可”目前的主要产品为手持式无线智能吸尘器，公司以“无线科技创造梦想生活”为自主小家电品牌使命，依托公司深厚的技术积累和对市场需求敏锐的认知，持续加大智能化产品的开发，致力于为消费者提供洁净舒适的家居生活。报告期内，公司“TINECO添可”品牌智能清洁类小家电业务收入达 0.96 亿元人民币， 较上年同期增长 119.48%，占公司当期营业收入的 3.96%。 研发投入持续增加，布局云端。2019年上半年，公司研发支出达1.25亿元人民币，较2018年同期增长了38.86%。公司积极进行前瞻性布局，在机器视觉领域围绕全新的传感模组、软件算法和人工智能技术进行重点投入，力争引领扫地机器人行业跃升至下一个性能更为卓越，数据更为丰富、价值更为多样的技术平台，推动产品在交互、智能、数据、互联等方面的突破性发展。与此同时，科沃斯南京人工智能研究院亦针对3D环境空间探测与感知，基于视觉的事件行为检测与识别，以及基于视觉和语音的人机交互与协同等方面进行了大量的研发和布局，为科沃斯积极推进的下一代管家类家用服务机器人奠定基础。 除去机器人本体，科沃斯还前瞻性地构建并部署了面向IoT和机器人生态系统的科沃斯云计算平台。一方面可以借助收集的信息，利用云端进行算法支持和功能优化。另一方面，借助云平台开放机器人部分数据和能力给第三方开发者及服务提供商，使家用服务机器人成 公司点评报告 P3 短期业绩有所承压，公司长期成长性仍值得期待 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 为基于其特有数据和能力所开发的智能增值服务的有效入口。根据科沃斯内部大数据平台数据，在全球范围内联网激活的科沃斯品牌扫地机器人超过340万台，较上年同期期末增长超过100%，较报告期初增长超过30%， 全部联网机器人中约68%通过科沃斯云接入。 股权激励为公司长远发展保驾护航。本计划拟授予的限制性股票数量为6,717,600股，占本计划草案公告时公司股本总额560,140,000股的1.20%。本计划授予的激励对象总人数为298人，包括JONATHAN TANG、MOUXIONG WU两位副总经理，公司（含本公司分公司及控股子公司）公告本计划时在公司任职的公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工（不包括独立董事、监事）。本计划限制性股票的授予价格为13.90元/股。授予的限制性股票各年度业绩考核目标2019、2020、2021、2022年相较于2018年自有品牌家用机器人营业收入增长率不低于10.0%、32%、58.4%、90.1%(后三年复合增速20%)，2020、2021、2022年相较于2019年净利润增长率不低于15.0%、32.3%、52.1%(年复合增速15%)。我们认为此次股权激励，将为公司长远发展奠定基础。 盈利性预测与估值。公司目前所处的行业，仍然是快速成长型行业，公司长短期成长性兼具，短期业绩波动不影响长期的竞争实力，更加值得关注的是，公司研发、销售端的大力投入，以及新品的突出表现，我们预计公司19-20年归属于母公司股东净利润分别为5亿、6.87亿，目前股价对应PE为31、23倍，维持买入评级。 风险提示：扫地机器人市场竞争加剧；商用服务机器人拓展不达预期；海外渠道拓展不利；消费力持续低迷。 指标/年度 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4551.03 5693.79 6718.67 8717.31 增长率 38.89% 25.11% 18.00% 29.75% 归属母公司净利润（百万元） 375.66 484.93 499.48 687.22 增长率 636.48% 29.09% 3.00% 37.59% 每股收益EPS（元） 0.67 0.87 0.89 1.23 PE 41 32 31 23 PB 12.27 8.86 6.89 5.27 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入 4551.03 5693.79 6718.67 8717.31 净利润 374.82 485.93 501.48 690.22 营业成本 2886.05 3539.26 4165.58 5378.58 折旧与摊销 103.40 72.72 72.72 72.72 营业税金及附加 39.84 31.32 67.19 87.17 财务费用 33.24 -28.20 -6.00 -6.00 销售费用 727.01 1071.57 1209.36 1569.12 资产减值损失 48.60 45.00 40.00 50.00 管理费用 404.32 498.78 644.99 810.71 经营营运资本变动 51.55 44.54 0.95 -6.20 财务费用 33.24 -28.20 -6.00 -6.00 其他 -126.56 -54.88 -49.15 -58.79 资产减值损失 48.60 45.00 40.00 50.00 经营活动现金流净额 485.05 565.11 560.00 741.96 投资收益 18.60 10.00 13.00 13.00 资本支出 27.42 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 2.45 0.00 0.00 0.00 其他 -117.04 10.00 13.00 13.00