请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 2.05 流通股本(亿股) 1.82 市价(元) 34.80 市值(亿元) 71 流通市值(亿元) 63 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：34.80 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 电话： Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 利安隆年报及一季报点评：经营性现金流大幅改善，继续看好公司未来成长 2 利安隆2020Q1业绩预告点评：Q1业绩符合预期，继续看好未来发展 3 利安隆2019业绩预告点评：内生外延助力全年增长，Q4业绩下滑或因产能投放进度 备注：股价选自2020年10月25日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标/年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1487.75 1978.31 2390.44 2977.13 3737.81 增长率 30.23% 32.97% 20.83% 24.54% 25.55% 归属母公司净利润（百万元） 193.07 262.31 289.35 349.69 446.57 增长率 47.95% 35.86% 10.31% 20.86% 27.70% 每股收益EPS（元） 0.94 1.28 1.41 1.71 2.18 净资产收益率ROE 17.84% 13.55% 13.26% 14.06% 15.50% PE 37 27 25 20 16 PB 6.49 3.68 3.27 2.87 2.48 投资要点  事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入17.38亿元，同比增长21.20%，实现归母净利润2.13亿元，同比下滑2.58%，扣除非经常性损益后净利润2.10亿元，同比上升4.37%。其中三季度实现营业收入5.98亿元，同比增长5.22%，归母净利润0.78亿元，同比下滑16.11%，扣非后归母净利润0.75亿元，同比下滑15.77%。  点评：  抗氧化剂景气下滑以及新增产能投放不及预期对业绩形成负面影响。公司前三季度实现营业收入17.38亿元，同比增长21.20%，毛利率28.53%，同比下降2.37pct，其中抗氧化剂业务因竞争对手临沂三丰搬迁扩产、巴斯夫上海工厂搬迁投产，供给端短期内大幅提升致景气下滑，叠加公司常山基地新建产能投产不及预期和中卫部分装置投产产能不及预期的影响，对毛利率造成负面影响，受阻胺光稳定剂则继续维持高景气，公司产能也维持在较高负荷。费用方面，销售费用、管理费用及财务费用率分别为3.20%、4.02%和0.99%，分别较上年同期变化-1.55%、0.08%和-0.19%，研发费用率5.01%，较上年增加1.07%，前三季度实现归母净利润2.13亿元，同比下滑2.58%，扣除非经常性损益后净利润2.10亿元，同比上升4.37%，其中三季度实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比下滑15.77%。  公司拟募资加速企业成长。凭借产品、技术、品牌和服务优势，公司经营规模增长较快，高分子材料抗老化助剂生产量从2017年的2.45万吨增加至2019年的4.80万吨，复合增长率39.84%，销量从2017年的2.37万吨增加至2019年的4.17万吨，复合增长率达32.72%。与此同时，随着公司产品种类不断丰富，虽然部分产品可以实现共线生产，但生产设备需要停产、清洗和安检之后才能投入不同产品的生产，频繁地切换生产不同产品将在一定程度上影响公司产能的释放，为保障公司产品稳定供应、推动企业更快发展，公司拟发行股份募集资金总额不超过10亿元用于年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程、5000吨HALS（受阻胺类光稳定剂）产品扩建项目以及补充流动资金。根据公司预测，高分子材料抗老化助剂项目一期工程拟投资12.66亿元，投产后运营期预计年均实现销售收入13.89亿元，年均净利润为2,40亿元；5000吨HALS项目投资2.11亿元，投产后运营期预计年均实现销售收入11,998.73万元，年均净利润为3554.60万元，项目具备良好的盈利能力。  盈利预测：因疫情对公司产品需求造成负面影响，同时抗老化助剂项目一期施工进度略有延期，以及抗氧化剂行业短期产能提升致景气下滑，下修公司归母净利润下修为2.89/3.50/4.47亿元（调整前预测值分别为3.24/4.30/5.29亿元)，对应PE分别为25/20/16倍。因公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商，是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一，产品覆盖抗老化剂、光稳定剂等主要品类，长期成长无碍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料采购成本波动风险；环保和安全生产的风险；公司快速扩张带来的管理风险。 -30%-20%-10%0%10%20%30%2019-102019-122020-022020-042020-062020-08利安隆上证指数沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月25日 利安隆(300596)/化工 业绩短期承压，长期成长仍值得期待 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 附录：利安隆财务模型预测 资料来源：WIND、中泰证券研究所 利润表（百万元）2019A2020E2021E2022E现金流量表（百万元）2019A2020E2021E2022E营业收入1978.312390.442977.133737.81净利润262.61289.35349.69446.57营业成本1399.801685.412092.712623.52折旧与摊销70.47167.35272.57278.97营业税金及附加7.8713.1921.4428.03财务费用20.0033.9354.4954.84销售费用103.19167.81208.40265.38资产减值损失-1.39-6.000.500.50管理费用92.23170.92208.40264.45经营营运资本变动-228.97-27.61-141.84-176.85财务费用20.0033.9354.4954.84其他43.244.23-2.72-2.43资产减值损失-1.39-6.000.500.50经营活动现金流净额165.97461.24532.70601.60投资收益0.412.002.002.00资本支出-868.51-2600.00-200.00-100.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他508.51-369.08-348.00-348.00其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-360.00-2969.08-548.00-448.00营业利润287.53327.18393.20503.08短期借款27.191602.01245.22101.83其他非经营损益4.091.001.001.00长期借款122.9614.000.000.00利润总额291.62328.18394.20504.08股权融资599.930.000.000.00所得税29.0038.8444.5057.51支付股利-28.98-39.37-43.43-52.49净利润262.61289.35349.69446.57其他-616.66995.70-98.49-88.84少数股东损益0.300.000.000.00筹资活动现金流净额104.442572.34103.30-39.50归属母公司股东净利润262.31289.35349.69446.57现金流量净额-88.5264.5088.00114.10资产负债表（百万元）2019A2020E2021E2022E财务分析指标2019A2020E2021E2022E货币资金294.07358.57446.57560.67成长能力应收和预付款项400.57482.48607.37757.68销售收入增长率32.97%20.83%24.54%25.55%存货594.84716.97891.681119.02营业利润增长率24.73%13.79%20.18%27.95%其他流动资产86.6365.1677.2292.86净利润增长率33.94%10.18%20.86%27.70%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA 增长率27.80%39.80%36.29%16.19%投资性房地产13.3018.3818.3818.38获利能力固定资产和在建工程1137.853577.723512.373340.61毛利率29.24%29.49%29.71%29.81%无形资产和开发支出548.30541.46534.61527.76三费率10.89%15.59%15.83%15.64%其他非流动资产74.59424.22773.841123.47净利率13.27%12.10%11.75%11.95%资产总计3150.146184.956862.047540.46ROE13.55%13.26%14.06%15.50%短期借款391.541993.552238.772340.60ROA8.34%4.68%5.10%5.92%应付和预收款项409.19502.50640.20795.81ROIC14.61%8.47%7.74%9.32%长期借款193.24207.24207.24207.24EBITDA/销售收入19.11%22.11%24.19%22.39%其他负债218.171300.041287.951314.85营运能力负债合计1212.134003.334374.164658.50总资产周转率0.770.510.460.52股本205.01205.01205.01205.01固定资产周转率3.621.130.841.11资本公积915.12915.12915.12915.12应收账款周转率6.306.096.186.18留存收益783.271033.241339.511733.59存货周转率2.672.552.592.60归属母公司股东权益1909.772153.382459.642853.73销售商品提供劳务收到现金/营业收入62.56%———少数股东权益28.2428.2428.2428.24资本结构股东权益合计1938.022181.622487.882881.97资产负债率38.48%64.73%63.74%61.78%负债和股东权益合计3150.146184.956862.047540.46带息债务/总负债48.24%54.97%55.92%54.69%流动比率1.410.430.480.56业绩和估值指标2019A2020E2021E2022E速动比率0.800.240.270.31EBITDA378.00528.46720.26836.90股利支付率11.05%13.61%12.42%11.75%PE27.2024.6620.4015.98每股指标PB3.683.272.872.48每股收益1.281.411.712.18PS3.612.982.401.91每股净资产9.4510.6412.1414.06EV/EBITDA19.4618.1913.0610.81每股经营现金0.812.252.602.93股息率0.41%0.55%0.61%0.74%每股股利0.140.190.210.26 pOqNqNxPtPrQmRrRrRsOoN9P8Q6MnPmMpNoOeRrQnNfQoMpR8OmMwOxNrMqPvPmQtN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个