收入恢复增长，期待新品下半年表现

公司评级买入（维持） 收入恢复增长，期待新品下半年表现 报告日期2025年08月28日 投资要点： ⚫2025年中期业绩符合预期：公司2025年中期营业收入60.13亿元，同比增长18.3%；毛利22.44亿元，同比增长16.6%；归母净利润为4.92亿元，同比减少28.0%，主要由于股权激励产生的额外成本，经调整后净利润为7.37亿元，同比减少2.1%；毛利率和归母净利率分别为37.3%和8.2%，分别同比减少0.5和5.3个百分点。公司中期每股派息20港仙，同比大幅提升，公司中期业绩符合预期。 相关研究 【兴证海外社服】思摩尔国际(06969.HK)2024年度业绩点评：加大研发力度，探索新的增长曲线-2025.03.28 ⚫面向企业客户业务收入恢复增长：2025H1面向企业客户收入47.39亿元，同比增长19.5%，增速恢复增长主要由于海外对电子烟政策监管的进一步收紧，尤其是欧洲对一次性烟的限制，公司的合规产品受益。自有品牌业务收入12.74亿元，同比增长14.1%，公司继续加大产品的研发和销售渠道的优化使该业务持续增长。两项业务的收入占比分别为78.8%和21.2%。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫收入按区域分布来看，公司在欧洲及其他、美国和中国大陆的收入占比分别为63.2%、34.3%和2.5%，区域分布均衡。随着公司HNB新品的推出，公司在欧洲及其他区域的收入占比将进一步提升。 ⚫保持盈利能力：公司2025H1的毛利率为37.3%，同比略降0.5个百分点，经调整的净利率为12.3%，公司仍然有较高的盈利能力。在研发方面，公司继续投入，2025H1的研发费用为7.23亿元，占营收的比例为12.0%，主要是投向电子尼古丁传输系统（包括电子雾化器和加热不燃烧）以及雾化医疗领域。 ⚫中期派息大幅提升：2025年上半年公司经营性现金流入8.14亿元，截至2025H1，公司持有各类现金及等价物约178.17亿元，保持充足的现金。因公司上市5周年，中期每股派息20港仙，同比大幅提升。 ⚫维持“买入”评级：我们预计公司2025/2026年的营收为131.65和149.42亿元，分别同比增长11.6%和13.5%，归母净利润为12.71和18.39亿元，分别同比减少2.5%和增长44.7%，维持“买入”评级。随着公司的HNB新品逐步推向市场，公司的业绩有望迎来爆发。 ⚫风险提示：政策监管变动，市场竞争加剧，产能建设不及预期，新品推出不及预期 ⚫2025年中期业绩符合预期：公司2025年中期营业收入60.13亿元，同比增长18.3%；毛利22.44亿元，同比增长16.6%；归母净利润为4.92亿元，同比减少28.0%，主要由于股权激励产生的额外成本，经调整后净利润为7.37亿元，同比减少2.1%；毛利率和归母净利率分别为37.3%和8.2%，分别同比减少0.5和5.3个百分点。公司中期每股派息20港仙，同比大幅提升，公司中期业绩符合预期。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫面向企业客户业务收入恢复增长：2025H1面向企业客户收入47.39亿元，同比增长19.5%，增速恢复增长主要由于海外对电子烟政策监管的进一步收紧，尤其是欧洲对一次性烟的限制，公司的合规产品受益。自有品牌业务收入12.74亿元，同比增长14.1%，公司继续加大产品的研发和销售渠道的优化使该业务持续增长。两项业务的收入占比分别为78.8%和21.2%。 ⚫收入按区域分布来看，公司在欧洲及其他、美国和中国大陆的收入占比分别为63.2%、34.3%和2.5%，区域分布均衡。随着公司HNB新品的推出，公司在欧洲及其他区域的收入占比将进一步提升。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫保持盈利能力：公司2025H1的毛利率为37.3%，同比略降0.5个百分点，经调整的净利率为12.3%，公司仍然有较高的盈利能力。在研发方面，公司继续投入，2025H1的研发费用为7.23亿元，占营收的比例为12.0%，主要是投向电子尼古丁传输系统（包括电子雾化产品和加热不燃烧产品）以及雾化医疗领域。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫中期派息大幅提升：2025年上半年公司经营性现金流入8.14亿元，截至2025H1，公司持有各类现金及等价物约178.17亿元，保持充足的现金。因公司上市5周年，中期每股派息20港仙，同比大幅提升。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫维持“买入”评级：我们预计公司2025/2026年的营收为131.65和149.42亿元，分别同比增长11.6%和13.5%，归母净利润为12.71和18.39亿元，分别同比减少2.5%和增长44.7%，维持“买入”评级。随着公司的HNB新品逐步推向市场，公司的业绩有望迎来爆发。 ⚫风险提示：政策监管变动，市场竞争加剧，产能建设不及预期，新品推出不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、Turkey Wealth Fund、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO.,LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group CompanyLimited、Nanjing Pukou Economic Development Co., Ltd.、Boxinyuan International Co., Ltd.、Huishang Bank Corporation Limited、ZHANGZHOUGAOXIN DEVELOPMENT CO., LTD.、ZHANGZHOU YUANSHAN DEVELOPMENT CO., LTD.、Yuncheng Development Investment Group Co.,Ltd、Guangzhou Metro Group Co., Ltd.、Guangzhou MetroInvestment Finance (HK) Limited、Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Limited、ZHENGZHOU JIANZHONG CONSTRUCTION AND DEVELOPMENT (GROUP) CO., LTD.、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAOBEI’AN HOLDING GROUP CO.,LTD.、Peixian Urban Construction Investment Development Group Co.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、JINAN LICHENG HOLDING GROUP CO., LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUPCO., LTD.、Knowledge City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、Suzhou City Construction Investment Group (Holding) Co., Ltd、HENANWATER CONSERVANCY INVESTMENT GROUP CO., LTD、ORIENTAL CAPITAL COMPANY LIMITED、YANCHENG ORIENTAL INVESTMENT& DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、BEIJING XUNZHONG COMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co., Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、CALC、CALC Bonds Limited、NEWTREND GROUPHOLDING CO., LTD.、SHANDONG MINGSHUI GUOKAI DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Wu xing Industry Investment Hu sheng CompanyLimited、Huzhou Wuxing Industrial Investment Development Group Co., Ltd.、Jiangsu Zenergy Battery Technologies Group Co., Ltd.、QingdaoNorth Shore Holding Group Co., Ltd.、QINGDAO BULLET TRAIN TOWN INVESTMENT GROUP CO., LTD、Impression Dahongpao Co., Ltd.、BrainAurora Medical Technology Limited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的