外围市场持续快速增长，期待下半年新品销售表现

核心观点

公司上半年业绩受315舆情事件短期影响，但线下渠道和外围市场表现强劲，支撑整体收入稳健增长。二季度业绩承压主要因线上渠道受舆情冲击，收入下滑且品牌支出增加。

关键数据

• 营业收入：17.64亿元（同比增长15.12%），其中二季度7.69亿元（同比持平）。
• 归母净利润：1.88亿元（同比增长4.64%），其中二季度0.57亿元（同比下滑25.50%）。
• 扣非归母净利润：1.82亿元（同比增长6.06%），其中二季度0.53亿元（同比下滑28.42%）。
• 产品结构：自由点品牌16.87亿元（同比增长20.5%），大健康系列产品占比超50%。
• 渠道表现：线下渠道11.33亿元（同比增长39.8%），外围市场4.30亿元（同比增长124.15%）；线上渠道5.92亿元（同比下降9.44%）。
• 盈利能力：毛利率53.14%（同比-1.30pct），归母净利率7.47%（同比-2.58pct），主要受营收承压和会计口径调整影响。
• 费用率：销售费用率39.52%（同比+3.3pct），管理费用率2.24%（同比-0.87pct），研发费用率2.41%（同比+0.11pct）。
• 营运能力：存货周转天数52天（同比增加8天），应收账款周转天数24天（同比增加2天）。
• 现金流：Q2经营活动现金流量净额0.61亿元（同比-32.59%），较一季度改善。

研究结论

虽然短期舆情事件导致线上渠道收入下滑和费用率上升，但公司已通过有效措施恢复线上业务，线下和外围市场持续高增长。预计下半年舆情影响减弱，有机纯棉系列和维E新品将提升客单价和毛利率。维持2025-2027年归母净利润预测分别为3.68/4.83/6.27亿元，对应PE为35/26/20x，评级“优于大市”。