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行业景气度系列八：制造业供需回落，非制造业需求增加

2025-11-03华泰期货亓***

AI智能总结

核心观点

制造业PMI：10月PMI为49，近五年分位数位于6.7%，环比下降44.1%。8个行业PMI处于扩张区间，环比持平，同比减少3个。
非制造业PMI：10月PMI为50.1，近五年分位数位于16.9%，环比上升5.1%。13个行业PMI处于扩张区间，环比增加5个，同比增加1个。

制造业PMI分析

总体：PMI处于收缩区间，8个行业扩张，环比持平，同比减少3个。
供给：收缩。3个月均值生产指数为50.8，环比减少0.3个百分点；7个行业改善，8个行业回落。
需求：回落。3个月均值新订单为49.3，环比减少0.2个百分点；8个行业改善，7个行业回落。
库存：增加。3个月均值产成品库存为47.7，环比增加0.2个百分点；9个行业库存回升，6个行业回落；原材料库存为47.9，环比减少0.1个百分点；8个行业库存回升，6个行业回落。

非制造业PMI分析

总体：PMI处于扩张区间，13个行业扩张，环比增加5个，同比增加1个。
供给：放缓。3个月均值雇员指数为45.3，环比减少0.1个百分点；服务业和建筑业环比分别减少0.1和0.3个百分点。
需求：增加。3个月均值新订单为46.2，环比增加0.1个百分点；服务业环比减少0.1个百分点，建筑业环比增加1.1个百分点。
库存：增加。3个月均值库存为45.5，环比增加0.2个百分点；服务业和建筑业环比分别增加0.2和0.5个百分点。

关键数据

制造业PMI分位数：6.7%
非制造业PMI分位数：16.9%
制造业新订单：49.3
非制造业新订单：46.2
制造业生产指数：50.8
非制造业雇员指数：45.3
制造业产成品库存：47.7
非制造业库存：45.5

研究结论

制造业整体需求与供给均出现回落，库存增加。
非制造业需求增加，供给放缓，库存增加。
行业层面，汽车、纺织等行业需求改善，土木、建筑等行业供给回落，黑色金属价格回落，航空收费价格改善，有色、邮政、建安装饰等行业库存去化。

研究院中观事件徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 10月中国制造业PMI为49（-0.8 pctMoM），处于扩张区间的行业环比持平，处于收缩区间的行业环比持平；非制造业PMI为50.1（0.1 pctMoM），处于扩张区间的行业环比增加5个，处于收缩区间的行业环比减少4个。核心观点 ■制造业投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号总体：10月制造业PMI近五年分位数位于6.7%，变动-44.1%。其中，8个行业制造业PMI处于扩张区间，环比持平，同比减少3个。供给：收缩。3个月均值来看，10月制造业PMI生产指数为50.8，环比减少0.3个百分点；其中，7个行业出现环比改善，8个行业出现环比回落。需求：回落。3个月均值来看，10月制造业PMI新订单为49.3，环比减少0.2个百分点。其中，8个行业出现了环比改善，7个行业出现了环比回落。库存：增加。3个月均值来看，10月制造业PMI产成品库存环比增加0.2个百分点至47.7，其中9个行业库存环比回升，6个行业库存环比回落；3月制造业PMI原材料库存环比减少0.1个百分点至47.9，其中8个行业库存环比回升，6个行业库存环比回落。 ■非制造业总体：10月非制造业PMI近五年分位数位于16.9%，变动5.1%。其中，13个行业非制造业PMI处于扩张区间，环比增加5个，同比增加1个供给：放缓。3个月均值来看，10月非制造业PMI雇员指数为45.3，环比减少0.1个百分点。其中服务业环比减少0.1个百分点，建筑业环比减少0.3个百分点。需求：增加。3个月均值来看，10月非制造业PMI新订单为46.2，环比增加0.1个百分点。其中，服务业新订单环比减少0.1个百分点，建筑业新订单环比增加1.1个百分点。库存：增加。3个月均值来看，10月非制造业PMI库存为45.5，环比增加0.2个百分点，其中服务业环比增加0.2个百分点，建筑业环比增加0.5个百分点。 ■风险经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险目录中观事件............................................................................................................................................................................................ 1核心观点............................................................................................................................................................................................ 1综述.................................................................................................................................................................................................... 4需求：关注汽车、纺织的改善......................................................................................................................................................... 5供给：关注土木回落，汽车、医药的改善..................................................................................................................................... 6价格：关注黑色回落，航空改善..................................................................................................................................................... 7库存：关注有色、邮政、建安装饰的去库..................................................................................................................................... 8主要制造业行业PMI图表............................................................................................................................................................... 9 图表图1：10月制造业PMI丨单位：%................................................................................................................................................. 4图2：10月非制造业PMI丨单位：% ............................................................................................................................................. 4图3：10月制造业PMI及行业个数丨单位：% ............................................................................................................................. 4图4：10月非制造业PMI及行业个数丨单位：% ......................................................................................................................... 4图5：制造业新订单及变动丨单位：%........................................................................................................................................... 5图6：非制造业新订单及变动丨单位：%....................................................................................................................................... 5图7：制造业新订单五年分位数丨单位：%PCT............................................................................................................................. 5图8：制造业内外需结构丨单位：%............................................................................................................................................... 5图9：制造业生产及变动丨单位：%PCT......................................................................................................................................... 6图10：非制造业人员及变动丨单位：%PCT................................................................................................................................... 6图11：制造业生产五年分位数丨单位：%PCT............................................................................................................................... 6图12：制造业进口和内采结构丨单位：% .................................................................................................................................... 6图13：制造业PMI出厂价格丨单位：% ....................................................................................................................................... 7图14：非制造业PMI收费价格丨单位：%.................................................................................................................................... 7图15：制造业利润五年分位数丨单位：%PCT.............................................................................................................................. 7图16：非制造业利润五年分位数丨单位：%PCT........................................................................................................................... 7图17：制造业产成品库存及变动丨单位：%................................................................................................................................. 8图18：非制造业库存及变动丨单位：%...............................................

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