玉米期货与期权2025年11月报告：玉米：集中上市压力待化解底在何方？

方正中期期货研究院农产品团队侯芝芳F3042058 Z0014216 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与期价展望 期货行情回顾 现货行情回顾 •2025年10月底全国玉米现货均价为2242元/吨，较月初下跌76元/吨，同比下降4元/吨； •2025年10月底辽宁大连玉米现货价格为2130元/吨，较月初下跌50元/吨，同比下降50元/吨。数据来源:中国汇易网 第一部分市场行情回顾 基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与期价展望 供应市场边际关注点 新季玉米种植面积向上修正 2025年全国玉米种植面积6.09亿亩，同比增加94万亩。 全国玉米维持增产预估 市场对于全国玉米维持增产预估，增产幅度预估在500-1000万吨。 基层农户售粮进度 •黑龙江、吉林、内蒙古、河北、河南售粮进度同比偏快。•山东、辽宁售粮进度同比偏慢。 进口玉米量同比下滑明显 2025年9月玉米进口量为6万吨，同比减少约80%。1-9月玉米进口量共计95万吨，同比减少约93%。进口来源国主要是俄罗斯、巴西、乌克兰、缅甸等国。 港口库存 截至10月17日，北方港口玉米库存量为104万吨，同比下降36万吨；截至10月17日，南方港口玉米库存量为48万吨，同比增加36万吨 供应市场情况总结 产量预估 进口量同比继续下滑中美贸易谈判偏乐观给市场带来一定扰动 进口情况 基层农户售粮节奏，四季度为售粮高峰期，相对压力延续 市场焦点 全球玉米 •2025/26年度全球玉米微增产、微累库的情况 全球玉米作物周期 11月南半球进入播种期；11月北半球进入集中上市期； 全球玉米供应市场情况 •巴西：CONAB表示，截至10月25日，2025/26年度首季玉米种植已完成40.0%，去年同期36.8%，五年均值39.6%。CONAB预计2025/26年度玉米产量为1.386038亿吨，同比减少2491.3万吨。巴西地理与统计研究所预计种植面积同比增3.8%。预计产量同比增20.7%。•阿根廷：布宜诺斯艾利斯谷物交易所，截至10月22日，2025/26年度玉米种植进度为33.8%。罗萨里奥交易所预计产量达到6100万吨，历史高位水平。 •美国：USDA9月预估产量为4.67亿吨，同比增加5100万吨。•乌克兰：主要农民联盟UAC预计2025年玉米产量将增至2900万吨，同比增加300万吨。•欧盟：欧盟委员会预测，2025/26年度玉米产量5680万吨，低于初始预估6500万吨，同比下降280万吨。 外盘玉米价格低位震荡 需求市场分析要点 养殖市场情况 饲料产量同比增长 饲料工业协会数据显示，2025年9月，全国工业饲料产量为3036万吨，同比增5%。1-9月全国饲料累计产量为2.465亿吨，同比增长6.6%。国家统计局数据显示，2025年1-9月，全国饲料累计产量为2.5亿吨，同比增长8.24%。 数据来源：国家统计局、饲料工业协会 养殖市场情况-存栏量同比微增 •国家统计局数据显示，三季度末，全国生猪存栏43680万头，同比增加986万头，增长2.3%。•国家统计局数据显示，三季度末，全国家禽存栏64.0亿只，同比增长0.3%，环比增长1.0%。 养殖市场情况-能繁母猪存栏量同比小幅下降 国家统计局数据显示，能繁母猪存栏4035万头，同比减少28万头，下降0.7%，环比减少9万头，略降0.2%。 生猪养殖利润窄幅波动 禽类养殖利润表现分化 其他谷物替代-小麦替代影响边际下降 •玉米小麦价差处于近五年中位水平，当前价差呈现回落走势，小麦替代影响下降。 其他谷物替代-进口谷物量同比降幅收窄 •2025年9月其他谷物（小麦、稻谷和大米、大麦、高粱）进口量为264万吨，同比增加33万吨，环比增加108万吨。•2025年1-9月其他谷物累计进口量为1753万吨，同比下降1338万吨。 数据来源：同花顺、海关总署 其他谷物替代-进口玉米停拍 •10月进口玉米停拍 玉米淀粉企业利润小幅修复 山东地区以及吉林地区玉米淀粉企业加工利润回到正区间；山东地区以及吉林地区玉米淀粉企业加工利润回到正区间； 玉米酒精企业加工利润表现不佳 黑龙江地区和吉林地区玉米酒精加工利润继续偏低位运行 深加工消费量同比降幅收敛 2025年10月深加工企业玉米消费量为562万吨，同比下降51万吨。（钢联农产品）玉米酒精利润表现不佳，9月份玉米深加工消耗量预期延续同比下降的态势,不过淀粉利润有所修复，同比降幅收窄。 下游库存呈现缓升态势 截至10月30日，全国饲料企业平均库存24.10天，较上周增加0.06天，同比下跌13.74%。截至10月29日，加工企业玉米库存总量282.7万吨，较上周增加7.82%，同比下降17.1%。 需求市场情况总结 饲料产量以及养殖存栏同比增长，构成基数支撑；边际变化来看，利润改善幅度有限，持续支撑略显不足；替代端来看，小麦替代边际影响下降，不过进口谷物的扰动有所增加。 利润有所改善，消费量回归同比持平预期11月下游进入旺季，阶段性补库对玉米消费形成支撑 整体判断：基数支撑仍在，边际影响多空参半，11月焦点依然是下游补库节奏 10月供需平衡表主要是下调进口量。2025/26年度产需预期温和增长，整体市场继续供需平衡预期。 第一部分市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第四部分期权市场分析 第五部分套利机会分析 玉米期货指数季节性图表 2月、10月上涨的概率较高；2月有春节带来供需错配支撑；10月主要受到新季上市前的挺价支撑。 7月、11月下跌的概率较高：7月主要是受到小麦替代等影响，利多预期被打破；11月主要是受到集中上市的压力 玉米2601合约价格展望 第一部分市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分季节性分析与期价展望 期权市场分析 第五部分套利机会分析 期权市场成交持仓情况 期权市场波动率情况 期权操作策略 结合玉米2601合约在2000-2200区间波动预期，期权操作建议围绕低位区间思路。 •上游企业，担心价格回落，考虑目前处在预期中位水平，操作方面建议卖出虚值看涨以弥补收入损失；•下游企业，担心价格上涨，考虑目前处于预期中位水平，操作方面建议卖出虚值看跌进行成本锁定；•投机者，建议维持区间思路，可以考虑卖出宽跨式期权组合策略或者卖出虚值看涨期权。 第一部分市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 季节性分析与期价展望 玉米跨品种套利 整体来看，副产品你利润贡献提升，玉米淀粉与玉米价差预期继续低位运行，建议关注偏空思路对待。 玉米跨期套利 供应端来看，1月的压力最大，9月的压力最小；需求端来看，1月、9月处于养殖旺季，5月处于养殖相对淡季；供需综合来看，9月支撑较强，1月预期偏弱。 整体来看，玉米5-1价差预期震荡偏强，玉米3-1价差预期窄幅波动，操作方面，建议继续关注玉米5-1逢低做多机会。 方正中期期货研究院农产品研究团队侯芝芳F3042058 Z0014216 10月行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分观点总结及操作策略 第四部分期权市场分析 期货行情回顾 现货行情回顾 •2025年10月底全国玉米淀粉现货均价为2638元/吨，较月初下跌12元/吨，同比下降236元/吨；•2025年10月底吉林长春玉米淀粉现货价格为2560元/吨，较月初下跌10元/吨，同比下降210元/吨。数据来源：同花顺 第一部分10月行情回顾 CONTENT目录 基本面情况分析 第三部分观点总结及操作策略 供应市场情况 2025年10月玉米淀粉产量为127.9万吨，同比下降14.5万吨。 需求市场情况 2025年10月玉米淀粉表观消费量为129.96万吨，同比下降18.39万吨；截至10月29日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量112.8万吨，月降幅0.97%，年同比增幅36.89%。数据来源：钢联农产品 供需平衡表分析 10月利润有一定修复，对供应有一定提振，但是基于今年以来供应都是同比下滑的表现，对2025年平衡表预估未做调整。 第一部分10月行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 观点总结及操作策略 玉米淀粉期货指数季节性图表 玉米淀粉2601合约价格展望 第一部分10月行情回顾 CONTENT目录 第二部分基本面情况分析 第三部分观点总结及操作策略 期权市场分析 玉米淀粉期权市场成交情况 玉米淀粉期权市场波动率情况 玉米淀粉期权操作策略 结合玉米淀粉2601合约在2350-2650区间波动预期，期权操作建议围绕区间思路。 •上游企业，担心价格回落，考虑目前处在预期中位水平，操作方面建议考虑卖出虚值看涨以弥补收入损失；•下游企业，担心价格上涨，考虑目前处于预期中位水平，操作方面建议卖出虚值看跌进行成本锁定；•投机者，建议维持区间思路，可以考虑卖出宽跨式期权组合策略或者虚值看涨期权。 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！