玉米期货与期权2025年3月月报：售粮压力VS年度供应偏紧 期价预期企稳回升

2025年3月1日 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与期价展望 期货行情回顾 现货行情回顾 2025年2月底全国玉米现货均价为2218元/吨，环比上涨58元/吨，同比下降247元/吨；2025年2月底辽宁大连玉米现货价格为2160元/吨，环比上涨50元/吨，同比下降260元/吨。 第一部分近期行情回顾 基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与期价展望 供应市场量端情况 整体预期收紧，期初库存略高收敛了供应端的下滑速度 供应市场边际关注点 基层农户售粮进度 截至2月27日，全国基层农户售粮进度为70%，同比偏快8%。 基层农户售粮进度 截至2025年2月27日，华北基层农户售粮进度为66%，同比偏快11%；截至2025年2月27日，东北基层农户售粮进度为70%，同比偏快10%；截至2025年2月27日，西北基层农户售粮进度为80%，同比偏慢1%；春节后西北地区售粮进度有所加快。 进口玉米量同比下降 2024年1-12月中国累计进口玉米1377万吨，同比下降1337万吨。 进口玉米利润下降 进口利润为近几年低位，并且进入零轴附近，进口的优势有所下降；CBOT玉米强于国内玉米，短期价差修复的难度较大。 数据来源：中国汇易网、大商所、同花顺 外盘玉米期价核心支撑-全球玉米期末库存大幅下修 USDA持续下调全球玉米期末库存，全球玉米期末库存预估降至十年低位 外盘玉米核心支撑-美玉米期末库存下修 USDA持续下调美国玉米期末库存，美国玉米期末库存预估降至相对低位 外盘当下关注点-南美产量兑现路径 •USDA2月报告预估阿根廷玉米产量5000万吨，较1月份下调100万吨•阿根廷罗萨里奥谷物交易所2月预估4600万吨，较1月份下调200万吨 外盘当下关注点-南美产量兑现路径 •CONAB2月预估巴西玉米产量为1.22亿吨,相比1月预估有所上调；•美国农业部2月预估巴西玉米产量为1.26亿吨，相比1月预估下调100万吨。 CFTC持仓情况 CFTC非商业净多持仓高位运行，市场延续多头情绪。 外盘玉米价格存在支撑 供应市场情况总结 整体预估供应收紧，尾端支撑比较明显 售粮节奏推进平稳，没有特别明显惜售情绪，前期压力释放充分 进口价差短期收敛的难度较大，期末库存的调整难回到最初高位，构成外盘强支撑，分歧点在于南美产量兑现路径 需求市场分析要点 饲料产量同比微降 国家统计局数据显示，2024年，全国工业饲料产量3.16亿吨，同比增加0.88%；饲料工业协会数据显示，2024年1-11月全国饲料产量2.82亿吨，同比下降1.58%。 养殖市场情况-存栏量相对稳定 国家统计局数据显示，2024年末，全国生猪存栏42743万头，比上年末减少679万头，下降1.6%。国家统计局数据显示，2024年末，全国家禽存栏64.8亿只，比上年末减少3.0亿只，下降4.5%。 养殖市场情况-能繁母猪存栏量同比略降 国家统计局数据显示，2025年1月末能繁母猪存栏4062万头，环比下降0.4%，同比下降0.1%，相当于正常保有量的104.2%，产能正常，处于合理区域。 生猪养殖利润有所收敛 生猪养殖利润有所收敛，回到盈亏平衡点附近生猪养殖利润有所收敛，回到盈亏平衡点附近 禽类养殖继续表现偏差 其他谷物替代效应下降 玉米小麦价差处于中低位，小麦替代影响有限；2024年1-12月其他谷物（小麦、稻谷和大米、大麦、高粱）累计进口量为2860万吨，同比增加460万吨，增幅较前期收敛。 其他谷物替代效应下降 2月28日，广东港口玉米价格2240元/吨； 目前进口高粱相对于玉米，略有优势， 进口玉米及大麦的比价优势有所下降； 玉米淀粉企业利润表现良好 山东地区玉米淀粉利润表现略好，吉林地区玉米淀粉加工利润有所收敛山东地区玉米淀粉利润表现略好，吉林地区玉米淀粉加工利润有所收敛 玉米酒精企业加工利润表现偏差 深加工消费量同比小幅下降 2025年2月深加工企业玉米消费量为486.17万吨，同比下降11.63万吨。（钢联农产品）玉米酒精利润较差收敛玉米淀粉利润较好的影响，玉米深加工消耗量预期延续同比偏低的态势。 下游季节性补库比较明显 截至2月27日，全国饲料企业平均库存32.07天，较上周增加0.93天，环比上涨2.99%，同比上涨9.04%。截至2月26日，加工企业玉米库存总量516.9万吨，较上周增加5.62%。 需求市场情况总结 整体维持稳预期，关注利润的边际变化 延续同比略降预期，关注下游消费的传导影响 需求整体判断：刚性消费支撑仍在，不过边际提振不足，中下游补库积极性不高 2月供需平衡表未做任何调整。2024/25年度进口量下滑明显，国内玉米供需预期收紧，当前市场供需两端变化幅度都较缓，平衡表的调整幅度预期有限，整体市场延续前期收紧预期。 第一部分近期行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与期价展望 期权市场成交持仓情况 2月份，玉米期权日均成交量为91560手，环比增加21625手；2月份，玉米期权日均持仓量为397624手，环比增加51278手。 期权市场波动率情况 期权操作策略 结合玉米05合约在2220-2380区间波动预期，期权操作建议围绕区间思路。 •上游企业，担心价格回落，考虑目前处在预期中低位水平，操作方面建议考虑卖出虚值看涨以弥补收入损失；•下游企业，担心价格上涨，考虑目前处于预期中低位水平，操作方面建议考虑买入平值看涨期权或者卖出虚值看跌进行成本锁定；•投机者，建议维持区间思路，考虑卖出宽跨式期权组合策略或者卖出虚值看跌期权。 第一部分近期行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 套利机会分析 第五部分季节性分析与期价展望 玉米跨品种套利 整体来看，玉米淀粉加工副产品表现好转，玉米淀粉与玉米价差或回归窄幅震荡，考虑当前价差处于中位区间，操作方面建议暂时观望。 玉米跨期套利 供应端来看，5月、7月、9月都是供应收紧的时间段，结合时间效应来看，7月相对来说更偏紧一点；需求端来看，5月、7月、9月处于养殖旺季，不过5月、7月存在小麦替代的干扰；供需综合来看，9月预期偏强一点，5月和7月强弱不明显。 数据来源:同花顺整体来看，玉米9-7价差预期震荡偏强，玉米7-5价差预期窄幅波动，操作方面，建议继续关注玉米9-7逢低做多机会。 第一部分近期行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 季节性分析与期价展望 玉米期货指数季节性图表 2月、10月上涨的概率较高；2月有春节带来供需错配支撑；10月主要受到新季上市前的挺价支撑。 7月、11月下跌的概率较高：7月主要是受到小麦替代等影响，利多预期被打破；11月主要是受到集中上市的压力 玉米05合约价格展望 方正中期期货研究院农产品研究团队侯芝芳F3042058 Z0014216 近期行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分观点总结及操作策略 期货行情回顾 现货行情回顾 2025年2月底全国玉米淀粉现货均价为2730元/吨，环比上涨64元/吨，同比下降386元/吨；2025年2月底吉林长春玉米淀粉现货价格为2680元/吨，环比上涨100元/吨，同比下降370元/吨。 第一部分近期行情回顾 CONTENT目录 基本面情况分析 第三部分观点总结及操作策略 供应市场情况 2025年2月玉米淀粉产量为123.8万吨，环比下降45.4万吨，同比基本持平。 需求市场情况 截至2月26日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量135.1万吨，较上周增加0.10万吨，周增幅0.07%，月增幅20.95%；年同比增幅30.22%。 基于利润驱动大于低价的消费驱动，玉米淀粉预期呈现相对宽松态势。 第一部分近期行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 玉米淀粉期货指数季节性图表 1月、2月、4月、10月上涨的概率较高；3月、7月下跌的概率较高。 玉米淀粉05合约价格展望 第一部分近期行情回顾 CONTENT目录 第二部分基本面情况分析 第三部分观点总结及操作策略 期权市场分析 玉米淀粉期权市场成交情况 •2月份，玉米淀粉期权日均成交量21389手，环比增加11699手；•2月份，玉米淀粉期权日钧持仓量34352手，环比增加4210手。 玉米淀粉期权市场波动率情况 玉米淀粉期权操作策略 结合玉米淀粉05合约在2580-2740区间波动预期，期权操作建议围绕区间思路。 •上游企业，担心价格回落，考虑目前处在预期中低位水平，操作方面建议考虑卖出虚值看涨以弥补收入损失； •下游企业，担心价格上涨，考虑目前处于预期中低位水平，操作方面建议买入平值看涨期权或者卖出虚值看跌进行成本锁定；•投机者，建议维持区间思路，考虑卖出宽跨式期权组合策略或者虚值看跌期权。 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！