隆基绿能2025年三季报点评：亏损持续收窄，BC技术驱动结构性改善

2025年三季报点评：亏损持续收窄，BC技术驱动结构性改善 亏损收窄，现金流改善。2025年第三季度，公司实现营业收入181.01亿元，同比下降9.78%；归母净利润亏损8.34亿元，同比收窄33.53%，连续两个季度实现环比减亏。前三季度累计营收509.15亿元，同比下降13.10%；实现归母净利润亏损34.03亿元，同比大幅减亏47.52%。2025年1-9月，公司实现硅片对外销量38.15GW，电池组件对外销量63.43GW，展现稳健的经营基础。公司经营性现金流净额表现强劲，第三季度达23.03亿元，显著优于去年同期。 增持（维持） 毛利率回升，费用管控见效。第三季度销售毛利率提升至4.89%，较第二季度的1.58%环比改善3.31个百分点，反映产品结构优化与成本控制成效显现。前三季度累计资产减值损失为20.61亿元，同比大幅下降。期间费用管控持续见效，第三季度销售、管理、财务三费合计12.51亿元，占营收比重约6.91%；前三季度，销售费用同比下降35.1%，管理费用下降22.3%，研发费用下降16.8%。 BC组件放量，构筑差异化壁垒。凭借优异的产品性能和全球化渠道、品牌优势，公司BC组件1-9月累计销量达到14.48GW，占组件总出货量比重近23%。其中，HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长，量产效率达24.8%，良率稳定在97%以上，进一步构筑了以高价值、场景化解决方案为核心的差异化竞争优势。在产能建设方面，公司预计到2025年末HPBC2.0电池产能占比将超过60%，自有产能与外协产能有序推进。 盈利预测：基于公司BC组件产能扩张、行业处于出清阶段等因素，预计公 司2025-2027年 归 母 净 利润为-45.20/40.20/65.16亿 元 ， 同 增47.5%/188.9%/62.1%。“反内卷”政策推动下行业回归理性，产业链各环节盈利修复，维持增持”评级。 作者 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 风险提示：行业竞争加剧；研发不及预期；需求不及预期。 相关研究 1、《隆基绿能（601012.SH）：出货数据稳中有进，流动资金保障公司战略灵活性》2023-11-042、《隆基绿能（601012.SH）：押注BC电池路线，明确后续技术推进方向》2023-09-083、《隆基绿能（601012.SH）：22年报&23一季度业绩符合预期，加速新技术电池布局》2023-05-03 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com