公司点评报告·光伏设备：2025年三季报点评：亏损大幅收窄，多项创新技术加速落地

2025年三季报点评：亏损大幅收窄，多项创新技术加速落地 2025年11月04日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005liwenyi@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼营业收入高增，亏损同比大幅收窄：2025年前三季度公司实现营业收入7.05亿元，同比+54.3%，主要系光伏电池和光伏设备的销量增加以及Q3光伏耗材价格有所上涨，销售收入增加；归母净利润-2.54亿元，扣非归母净利润为-2.69亿元，亏损同比均大幅收窄；Q3单季度公司实现营业收入2.54亿元，同比+34.5%，归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.75亿元，同比亏损幅度均显著收窄。25前三季度及Q3单季，公司亏损幅度均显著收窄，主要系资产减值大幅减少，上年同期曾对2GWPERC硅片与2GW电池相关设备计提了大额资产减值准备。◼盈利能力仍处低位，边际改善趋势明显：2025Q1-Q3公司毛利率为- 市场数据 收盘价(元)16.07一年最低/最高价11.49/37.30市净率(倍)4.45流通A股市值(百万元)1,925.62总市值(百万元)6,428.01 0.34%，同比-13.5pct；销售净利率为-36.10%，同比+76.3%。公司期间费用率为45.3%，同比-12.8pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/10.85%/24.80%/7.57%，同比-0.7/-11.1/-9.6/+8.6pct。Q3单季度毛利率为1.09%，同比+5.7pct，环比-1.9pct；净利率为-29.64%，同比+171.7pct，环比-24.1pct。◼存货&合同负债同比下降，现金流同比改善：截至2025Q3末公司存货 为1.62亿元，同比-25.6%；合同负债为0.32亿元，同比-38.5%；应收账款为1.23亿元，同比-40.9%。2025Q1-Q3公司经营活动现金流为-0.94亿元，同比改善；主要系销售收入增加，购买商品接受劳务支付的现金减少所致。◼全链路协同创新持续推进，核心产品加速落地量产：1）光伏湿制程辅 基础数据 每股净资产(元,LF)3.61资产负债率(%,LF)68.78总股本(百万股)400.00流通A股(百万股)119.83 助品：公司持续巩固在n型产品中的领先优势。2025年新推出的二次制绒产品搭配自研清洗辅助品，在降低反射率的同时不影响电池开压与填充，助力效率提升0.05%-0.10%，已获行业广泛应用；BC类与HJT电池产品适配优化也取得进展，相关产品已进入多家龙头客户供应链。2）光伏设备：公司产品覆盖体缺陷钝化、链式退火、界面钝化、吸杂等关键环节。上半年，自研链式吸杂设备（用于HJT）和界面钝化设备（用于TOPCon解决“十字隐裂”问题）均完成客户端验收。3）光伏半片电池：公司首创基于边皮料的半片技术，当前3GW n型TOPCon产品融合边皮工艺、自研掩膜设备与湿法材料理解，拓宽工艺窗口并提升效率。210N产品平均效率25.4%、CTM大于98%，组件功率达725W，处于行业领先。4）叠栅组件技术：2024年公司创新性推出基于叠栅技术的“古琴”组件，采用极细三角导电丝替代传统主栅与焊带，显著降低遮光与银耗、提升效率。25H1由创始人牵头统筹四大板块协同推进，已跑通单面叠栅工艺并实现稳定产出，双面叠栅方案亦初步完成，产业化进程有望加速。◼盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期影响，我们下调公司2025- 相关研究 《时创能源(688429)：光伏耗材龙头拓展设备&电池片&组件产品，致力于研发推广原创技术【勘误版】》2024-12-24 2026年归母净利润预测为-3.2/0.2亿元（原值为1.0/1.3亿元），2027年归母净利润预测为1.5亿元，当前股价对应2026-2027动态PE分别为357/43倍。考虑到公司新型设备成长性&光伏行业回暖在即，维持“增持”评级。◼风险提示：下游扩展不及预期、新业务拓展不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn