光伏行业2025年三季报业绩综述：光伏主产业链亏损收窄，硅料现金流改善明显

——光伏行业2025年三季报业绩综述 投资评级：推荐（维持） 华龙证券研究所电力设备行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com分析师：许紫荆SAC执业证书编号：S0230524080001邮箱：xuzj@hlzq.com 证券研究报告 相关报告 《河南独立储能设立兜底收益，《风能北京宣言2.0》发布—电新&公用行业周报》2025.10.28《工信部开展多晶硅节能监察，宁德时代预计固态2027年小规模量产—电新&公用行业周报》2025.08.05《破除内卷竞争，工信部召开光伏企业座谈会—电新&公用行业周报》2025.07.07 摘要 Ø光伏板块净利润为负，净利率、ROE整体改善。2025年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现营业收入6189亿元，同比-11.05%；实现归母净利润-68亿元，同比-158.82%。2025年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现毛利率10.76%，较2024年-1.1pct；实现净利率-1.42%，较2024年+1.8pct；实现ROE-1.20%，较2024年+3.3pct。 Ø我们选取41家代表公司分环节分析，主产业链Q3仍亏损，逆变器2025以来净利润维持正增长。2025年Q3光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节归母净利润仍为负，但硅料、电池片环节同比改善明显，硅料亏损年内显著收窄。2025年Q3辅材业绩同比小幅增长，光伏设备营收、净利润均同比下降，内部有所分化。逆变器业绩增速维持较高水平，是2025年以来净利润维持正增长的环节。 Ø主产业链主材净利润亏损收窄，硅料环节现金流改善明显。2025年Q1-Q3，光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-63.43亿元/-57.69亿元/-9.51亿元/-139.67亿元，部分企业单季度盈利转正。2025年Q3，主材环节现金及现金等价物余额1574亿元，环比下降19亿元，组件环节承压明显；筹资规模增加54亿元，行业龙头筹措资金有助于缓解行业筑底期的经营压力；经营性现金流环比提升27亿元，硅料环节现金流改善明显；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金环比提升24亿元，行业投资活动有望逐渐恢复。辅材环节2025年Q3收入及净利润整体增长，分环节看光伏支架业绩下降，玻璃业绩边际改善。光伏设备环节盈利承压，2025年Q3实现归母净利润16.54亿元，同比-34.33%。逆变器2025年Q3整体业绩高增，2025年Q3实现归母净利润56.64亿元，同比+26.39%。 Ø投资建议：行业方面，展望2026年，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级有望带来新机会。维持行业“推荐”评级。个股方面，光伏板块建议关注具备现金、技术优势的主产业链龙头通威股份、隆基绿能、爱旭股份、阿特斯等，辅材建议关注需求旺盛的支架环节中信博，有望受益于铜代银趋势的浆料及粉材企业帝科股份、聚和材料、博迁新材等，光伏设备帝尔激光、捷佳伟创等，出货向好的逆变器企业阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气等。 Ø风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。 目录 1 电力设备及光伏板块业绩回顾 2 分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增 3 投资建议 4 风险提示 电新行业2025年Q3业绩回顾：业绩整体增长01 •电力设备业绩整体增长，收入净利同比均提升。2025年Q1-Q3，电力设备（申万）行业实现营业收入25474亿元，同比+5.72%；实现归母净利润1169亿元，同比+20.87%。 •行业盈利能力整体改善。2025年Q1-Q3，电力设备（申万）行业实现毛利率16.45%，较2024年+0.1pct；实现净利率4.96%，较2024年+2.1pct；实现ROE4.89%，较2024年+1.1pct。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 光伏：板块净利润为负，净利率有所改善01 •光伏业绩整体为负，收入净利同比均下降。2025年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现营业收入6189亿元，同比-11.05%；实现归母净利润-68亿元，同比-158.82%。 •净利率、ROE整体改善。2025年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现毛利率10.76%，较2024年-1.1pct；实现净利率-1.42%，较2024年+1.8pct；实现ROE-1.20%，较2024年+3.3pct。 目录 1 电力设备及光伏板块业绩回顾 2 分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增 3 投资建议 4 风险提示 光伏：选取41家代表公司02 •根据主营业务，光伏行业我们共选取行业内41家公司，分为主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）和辅材（玻璃、胶膜、银浆、焊带、支架等）、光伏设备、逆变器等环节进行分析。表1：光伏行业共选取41家公司 光伏细分环节对比：主产业链仍亏损，逆变器业绩高增02 •分环节看，主产业链Q3仍亏损，逆变器2025以来净利润维持正增长。2025年Q3光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节归母净利润仍为负，但硅料、电池片环节同比改善明显，硅料亏损年内显著收窄。2025年Q3辅材业绩同比小幅增长，光伏设备营收、净利润均同比下降，内部有所分化。逆变器业绩增速维持较高水平，是2025年以来净利润维持正增长的环节。 02主材：亏损收窄，2025年Q3硅料环节现金流改善明显 •主材净利润亏损收窄，部分企业单季度盈利转正。2025年Q1-Q3，光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-63.43亿元/-57.69亿元/-9.51亿元/-139.67亿元，分别实现毛利率2.25%/-0.51%/3.81%/3.62%，实现净利率-9.35%/-19.41%/-5.50%/-5.61%。2025年Q3,光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-2.41亿元/-10.18亿元/-4.50亿元/-38.95亿元，分别实现毛利率-1.26%/-10.12%/-10.30%/-8.07%，实现净利率-0.93%/-8.80%/-8.70%/-4.55%。 主材：亏损收窄，2025年Q3硅料环节现金流改善明显02 主材：亏损收窄，2025年Q3硅料环节现金流改善明显02 •硅料环节现金流改善明显。2025年Q3，主材环节现金及现金等价物余额1574亿元，环比下降19亿元，组件环节承压明显；筹资规模增加54亿元，行业龙头筹措资金有助于缓解行业筑底期的经营压力；经营性现金流环比提升27亿元，硅料环节现金流改善明显；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金环比提升24亿元，行业投资活动有望逐渐恢复。 辅材环节：内部分化，光伏支架业绩下降，玻璃业绩边际改善02 •辅材环节2025年Q3收入及净利润整体增长。2025年Q1-Q3，光伏辅材环节实现营业收入633.61亿元，同比-8.34%；实现归母净利润21.51亿元，同比-50.21%；实现毛利率11.29%，净利率3.40%。2025年Q3,光伏辅材环节实现营业收入218.71亿元，同比-0.37%；实现归母净利润6.91亿元，同比+11.14%;实现毛利率4.45%，净利率3.16%。 •分环节看光伏支架业绩下降，玻璃业绩边际改善。 光伏设备环节：盈利承压，净利润同比下滑02 •光伏设备环节盈利承压。2025年Q1-Q3，光伏设备环节实现营业收入359.94亿元，同比-19.75%；实现归母净利润51.89亿元，同比-29.48%；实现毛利率29.95%，净利率14.42%。2025年Q3,光伏设备环节实现营业收入117.38亿元，同比-29.49%；实现归母净利润16.54亿元，同比-34.33%;实现毛利率13.71%，净利率14.09%。 逆变器环节：Q3业绩高增02 •逆变器2025年Q3整体业绩高增。2025年Q1-Q3，逆变器环节实现营业收入987.61亿元，同比+25.11%；实现归母净利润162.15亿元，同比+36.94%；实现毛利率33.79%，净利率16.42%。2025年Q3,逆变器环节实现营业收入344.47亿元，同比+16.31%；实现归母净利润56.64亿元，同比+26.39%;实现毛利率18.47%，净利率16.44%。 目录 1 电力设备及光伏板块业绩回顾 2 分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增 3 投资建议 4 风险提示 1相关公司及投资建议03 Ø投资建议：行业方面，展望2026年，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级有望带来新机会。维持行业“推荐”评级。 Ø个股方面，光伏板块建议关注具备现金、技术优势的主产业链龙头通威股份、隆基绿能、爱旭股份、阿特斯等，辅材建议关注需求旺盛的支架环节中信博，有望受益于铜代银趋势的浆料及粉材企业帝科股份、聚和材料、博迁新材等，光伏设备帝尔激光、捷佳伟创等，出货向好的逆变器企业阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气等。 目录 1 电力设备及光伏板块业绩回顾 2 分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增 3 投资建议 4 风险提示 风险提示 1、宏观经济下行风险。宏观经济恢复不及预期可能导致下游投资预算及意愿不足，影响相关建设推进。 2、政策不及预期。行业政策推进不及预期可能导致装机需求不及预期，影响行业盈利能力。3、上游原材料价格大幅波动。原材料价格大幅波动影响下游企业盈利能力与新能源装机需求。4、重要技术进展不及预期。光伏电池片新技术等正处于市场化的过程中，技术进展不及预期影响相关企业出货与盈利能力。5、海外贸易保护政策。海外贸易保护政策影响我国设备出口，进而影响相关企业出货与盈利能力。6、行业竞争加剧。行业竞争加剧可能导致企业盈利恶化，部分企业存在产能出清与亏损风险。7、第三方数据统计错误导致的风险。行业上下游环节众多，第三方数据统计错误可能导致对行业趋势判断有影响。8、重点关注公司业绩不及预期等。重点关注公司业绩在实际经营中受多重因素影响，存在不及预期的风险。 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。投资评级说明： 免责声明：华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告的风险等级评定为R4，仅供符合本公司投资者适当性管理要求的客户（C4及以上风险等级）参考使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。 本报告仅为参考之用，并不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何