光伏行业2024年及2025年一季报业绩综述：光伏主产业链现金流承压，逆变器业绩高增

请认真阅读文后免责条款 相关报告《3月装机数据：光伏新增装机20.24GW，风电新增装机5.34GW—行业动态点评报告》2025.04.22《3月电力数据：水电出力环比加快，用电增速同比+4.8%—行业动态点评报告》2025.04.21《光伏组件涨势收敛，钠电池商用方案发布—电新&公用行业周报》2025.04.01 2 请认真阅读文后免责条款Ø受产能过剩影响，光伏板块净利润为负，业绩处于底部区间。2024年，光伏设备行业实现营业收入9271亿元，同比-22.81%；实现归母净利润-266亿元，同比-127.13%。2025年Q1，光伏设备行业实现营业收入1792亿元，同比-22.56%；实现归母净利润-45亿元，同比-205.49%。Ø我们选取41家代表公司分环节分析，主产业链承压，逆变器2024年及2025年Q1净利润均维持正增长。光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节营业收入、归母净利润大多同比下滑，且2025年Q1毛利率净利率均为负。辅材2024年营收增长但净利润同比下降，内部有所分化。光伏设备、逆变器毛利率维持高位，逆变器是2024年及2025年Q1净利润均维持正增长的环节。Ø主产业链基本处于亏损状态且2025年Q1经营性现金流量净额合计-53亿元，趋势上环比转负，反映出行业产能过剩的压力仍然存在；筹资规模增加289亿元，行业龙头筹措资金有助于缓解行业筑底期的经营压力；辅材环节内部分化，光伏支架业绩高增，银浆业绩边际改善，我们预计受益于一季度下游需求提升，出货量增加；光伏设备环节盈利分化，TOPCon产线持续升级，BC订单逐步放量，帝尔激光等布局半导体设备有望实现业绩共振；逆变器环节受益于欧洲去库及新兴市场需求爆发，全球停电事件频发，后续出货有望持续增长。Ø后市展望：2025年2月，发改委、能源局发布136号文明确6月1日后新增新能源项目全面入市，带动光伏行业上半年装机节奏加快。展望2025年H2，行业供给侧仍需加速出清，我们预计能耗管控、行业自律相关政策有望落地，引导光伏企业减少扩产、加强技术创新、降低生产成本。Ø投资建议：行业方面，展望2025年H2，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级有望带来新机会。维持行业“推荐”评级。个股方面，光伏板块建议关注具备现金、技术优势的主产业链龙头通威股份、隆基绿能、爱旭股份、阿特斯等，辅材建议关注需求旺盛的支架环节中信博，有望受益于铜代银趋势的浆料及粉材企业帝科股份、聚和材料、博迁新材等，光伏设备帝尔激光、捷佳伟创等，出货向好的逆变器企业阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气等。Ø风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。摘要 3 目录1432 电力设备及光伏板块业绩回顾风险提示投资建议分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增 请认真阅读文后免责条款电新行业2024年及2025年Q1业绩回顾：业绩整体承压01•电力设备业绩整体承压，收入净利同比均下滑。2024年，电力设备（申万）行业实现营业收入33405亿元，同比-8.28；实现归母净利润874亿元，同比-61.50%。2025年Q1，电力设备行业实现营业收入7271亿元，同比-10.30%；实现归母净利润286亿元，同比-12.48%。•2025年Q1行业净利率边际改善。2024年和2025年Q1，电力设备（申万）行业分别实现毛利率16.38%/16.14%，2025年Q1较2024年-0.2pct；分别实现净利率2.82%/4.23%，2025年Q1较2024年+1.4pct。数据来源：Wind，华龙证券研究所图1：2024年电力设备行业收入同比-8.28%数据来源：Wind，华龙证券研究所图2：2024年电力设备行业净利润同比-61.50%数据来源：Wind，华龙证券研究所图3：2024年电力设备行业毛利率16.38% 5 请认真阅读文后免责条款光伏：板块净利润为负，业绩底部运行01•受产能过剩影响，光伏板块净利润为负，业绩处于底部区间。2024年，光伏设备（申万）行业实现营业收入9271亿元，同比-22.81%；实现归母净利润-266亿元，同比-127.13%。2025年Q1，光伏设备（申万）行业实现营业收入1792亿元，同比-22.56%；实现归母净利润-45亿元，同比-205.49%。•光伏板块收入及净利润同比均下降，主要原因是主产业链公司基本处于亏损状态，2025年Q1净利润边际改善。2024年和2025年Q1，光伏设备（申万）行业分别实现毛利率11.83%/9.01%，2025年Q1较2024年-2.8pct；分别实现净利率-3.19%/-3.00%，2025年Q1较2024年+0.2pct。数据来源：Wind，华龙证券研究所图4：2024年光伏设备行业收入同比-22.81%数据来源：Wind，华龙证券研究所图5：2024年光伏设备行业净利润同比-127.13% 数据来源：Wind，华龙证券研究所图6：2024年光伏设备行业毛利率11.83%6 目录1432 电力设备及光伏板块业绩回顾风险提示投资建议分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增 请认真阅读文后免责条款光伏：选取41家代表公司02•根据主营业务，光伏行业我们共选取行业内41家公司，分为主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）和辅材（玻璃、胶膜、银浆、焊带、支架等）、光伏设备、逆变器等环节进行分析。数据来源：Wind，华龙证券研究所表1：光伏行业共选取41家公司环节代码主材硅料600438.SH688303.SH硅片603185.SH002129.SZ601908.SH电池片600732.SH002865.SZ组件601012.SH688223.SH002459.SZ688599.SH300118.SZ002056.SZ688472.SH300393.SZ辅材玻璃601865.SH胶膜603806.SH银浆300842.SZ688503.SH002079.SZ焊带301266.SZ 公司环节代码公司通威股份辅材支架688408.SH中信博大全能源603628.SH清源股份弘元绿能接线盒301168.SZ通灵股份TCL中环301278.SZ快可电子京运通金刚线300861.SZ美畅股份爱旭股份光伏设备688516.SH奥特维钧达股份300751.SZ迈为股份隆基绿能300776.SZ帝尔激光晶科能源300724.SZ捷佳伟创晶澳科技300316.SZ晶盛机电天合光能603396.SH金辰股份东方日升逆变器300274.SZ阳光电源横店东磁688390.SH固德威阿特斯300763.SZ锦浪科技中来股份688032.SH禾迈股份福莱特688348.SH昱能科技福斯特605117.SH德业股份帝科股份300827.SZ上能电气聚和材料300693.SZ盛弘股份苏州固锝002518.SZ科士达宇邦新材8 请认真阅读文后免责条款光伏细分环节对比：主产业链承压，逆变器业绩高增02•分环节看，主产业链承压，逆变器2024年及2025年Q1净利润均维持正增长。光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节营业收入、归母净利润大多同比下滑，且2025年Q1毛利率净利率均为负。辅材2024年营收增长但净利润同比下降，内部有所分化。光伏设备、逆变器毛利率维持高位，逆变器是2024年及2025年Q1净利润均维持正增长的环节。数据来源：Wind，华龙证券研究所表2：2024年及2025年Q1光伏各环节盈利情况对比 9 请认真阅读文后免责条款02•主材净利润全线承压。2024年，光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-97.57亿元/-148.76亿元/-59.11亿元/-168.36亿元，分别实现毛利率5.99%/-9.36%/-4.91%/8.61%，实现净利率-9.81%/-36.90%/-28.00%/-4.04%。2025年Q1,光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-31.51亿元/-20.60亿元/-4.06亿元/-59.79亿元，分别实现毛利率-25.19%/-30.19%/-9.48%/-12.05%，实现净利率-18.71%/-24.40%/-6.76%/-8.01%。•受供给过剩导致的全产业链价格下降影响，硅料/硅片/电池片/组件各环节重点公司多数处于亏损状态，2025年Q1仅阿特斯、横店东磁实现正利润。2025年2月，发改委、能源局发布136号文明确6月1日后新增新能源项目全面入市，带动光伏行业上半年装机节奏加快。展望2025年H2，行业供给侧仍需加速出清，我们预计能耗管控、行业自律相关政策有望落地，引导光伏企业减少扩产、加强技术创新、降低生产成本。数据来源：Wind，华龙证券研究所图7：2025年以来光伏装机加速数据来源：Infolink consulting，华龙证券研究所图8：硅料环节价格（元/KG）主材：业绩全线承压，2025年Q1筹资金额明显增加 图9：硅片环节价格（元/W）数据来源：Infolink consulting，华龙证券研究所10 请认真阅读文后免责条款主材：业绩全线承压，2025年Q1筹资金额明显增加02数据来源：Wind，华龙证券研究所表3：主材（硅料、硅片、电池片、组件）环节重点公司2024年及2025年Q1财务数据2024年代码环节公司营业收入（亿元）同比(%)归母净利润（亿元）同比(%)毛利率（%）净利率（%）营业收入（亿元）同比600438.SH硅料通威股份919.94-33.87-70.39-151.866.39-8.81159.33-18.58688303.SH硅料大全能源74.11-54.62-27.18-147.171.07-36.689.07-69.57合计994.05-36.05-97.57-150.465.99-9.82168.41-25.33603185.SH硅片弘元绿能73.02-38.42-26.97-464.16-7.32-36.9316.57-24.37002129.SZ硅片TCL中环284.19-51.95-98.18-387.42-9.08-38.0361.01-38.58601908.SH硅片京运通45.91-56.28-23.61-1,100.46-14.32-53.326.83-53.50合计403.12-50.54-148.76-438.66-9.36-36.9084.41-37.90600732.SH电池片爱旭股份111.55-58.94-53.19-802.92-9.94-48.3541.3664.53002865.SZ电池片钧达股份99.52-46.66-5.91-172.470.73-5.9418.75-49.52合计211.07-53.94-59.11-475.89-4.91-28.0060.11-3.49601012.SH组件隆基绿能825.82-36.23-86.18-180.157.44-10.51136.52-22.75688223.SH组件晶科能源924.71-22.080.99-98.677.340.16138.43-40.03002459.SZ组件晶澳科技701.21-14.02-46.56-166.144.48-7.27106.72-33.18688599.SH组件天合光能802.82-29.21-34.43-162.309.59-4.20143.35-21.48300118.SZ组件东方日升202.39-42.71-34.36-352.036.35-16.9629.91-39.37002056.SZ组件横店东磁185.59-5.9518.270.4619.789.8552.2223.35688472.SH组件阿特斯461.65-10.0322.47-22.6015.004.8485.86-10.54300393.