本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天融信（002212.SZ）2023年三季报点评 亏损大幅收窄，盈利质量持续改善 2023年10月29日 ➢ 事件：天融信发布2023年三季报，公司2023年前三季度营业收入16.48亿元，同比增长12.63%，实现归母净利润-2.48亿元，较上年同期-4.20亿元亏损收窄；公司2023年第三季度实现营收6.44亿元，同比增长10.32%，实现归母净利润-0.36亿元，较上年同期-2.14亿元亏损收窄。 ➢ 高毛利业务占比提升，提质增效效果显著，公司盈利质量持续改善。 ➢ 利润率水平持续提升：2023年第三季度高毛利业务占比提升，第三季度毛利率在第二季度增长的基础上环比继续增长8.51pct、同比增长20.77pct达到73.03%；公司前三季度毛利率同比增长1.09pct达到62.31%；在毛利率提升带动下，公司2023年前三季度/第三季度净利率水平分别增长至-15.08%/-5.63%。 ➢ 公司人员结构持续优化，加强控费措施：公司前三季度费用同比基本持平，期间费用率同比下降11.17pct；研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，2023年前三季度研发费用率同比下降7pct；营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，2023年前三季度销售费用率同比下降0.95pct。 ➢ 天融信持续入选网安领域权威榜单，公司技术能力不断验证： ➢ 2023年7月3日，IDC《2022下半年中国IT安全服务市场跟踪报告》报告发布，天融信以4.5%的占比在安全咨询服务市场中排名第二，连续三年稳居安全咨询服务市场绝对头部地位； ➢ 2023年7月11日，IDC《IDC MarketScape - 中国态势感知解决方案市场2023，厂商评估》报告发布，天融信态势感知凭借先进的技术架构、卓越的研发前瞻性、广泛的客户适用性等优势，连续三次入选领导者位置； ➢ 2023年8月1日，国家网络与信息系统安全产品质量检验检测中心发布第一批《网络安全专用产品安全检测证书》，天融信独家通过三类防火墙检测，覆盖万兆、千兆、百兆； ➢ 2023年8月24日，Frost&Sullivan正式发布《2022年亚太地区Web应用防火墙市场报告》，天融信Web应用安全防护系统（下称“天融信WAF”）以14.6%的市场份额位列中国地区硬件WAF市场第三，至此天融信硬件WAF产品已连续3年位居中国市场前三队列。 ➢ 投资建议：公司2023年持续入选网安领域权威榜单，公司技术能力不断验证，同时公司控费效果显著，未来利润率水平有望上升，预计公司2023-2025年归母净利润为4.34、5.30、6.49亿元，对应PE分别为24X、20X、16X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争格局加剧，创新业务发展不及预期等风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,543 4,425 5,533 6,927 增长率（%） 5.7 24.9 25.0 25.2 归属母公司股东净利润（百万元） 205 434 530 649 增长率（%） -10.8 111.8 21.9 22.5 每股收益（元） 0.17 0.37 0.45 0.55 PE 50 24 20 16 PB 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.74元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 相关研究 1.天融信（002212.SZ）2022年报点评：坚持创新业务新产品研发，加强营销侧拓展布局-2023/04/28 2.天融信（002212.SZ）2022年三季报点评：创新业务布局落地，销售体系持续下沉-2022/11/07 3.天融信（002212.SZ）2021年报&2022年一季报点评：短期战略投入利润承压，新安全业务稳步高增长-2022/05/20 天融信(002212)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,543 4,425 5,533 6,927 成长能力（%） 营业成本 1,427 1,900 2,251 2,799 营业收入增长率 5.71 24.90 25.03 25.19 营业税金及附加 27 44 55 69 EBIT增长率 11.54 117.18 25.27 19.60 销售费用 812 885 1,079 1,316 净利润增长率 -10.83 111.77 21.93 22.48 管理费用 322 376 454 554 盈利能力（%） 研发费用 821 885 1,234 1,524 毛利率 59.72 57.06 59.32 59.59 EBIT 225 490 613 734 净利润率 5.79 9.81 9.57 9.36 财务费用 -1 -12 -6 -9 总资产收益率ROA 1.71 3.39 3.75 4.14 资产减值损失 -10 0 0 0 净资产收益率ROE 2.10 4.26 4.96 5.76 投资收益 23 9 11 14 偿债能力 营业利润 245 517 638 765 流动比率 2.42 2.34 2.15 2.13 营业外收支 1 1 -8 6 速动比率 2.08 2.01 1.87 1.86 利润总额 246 518 630 772 现金比率 0.46 0.21 0.25 0.28 所得税 41 82 99 121 资产负债率（%） 18.40 20.37 24.45 28.02 净利润 205 436 531 651 经营效率 归属于母公司净利润 205 434 530 649 应收账款周转天数 282.97 250.00 240.00 230.00 EBITDA 487 762 945 1,131 存货周转天数 146.53 140.00 135.00 130.00 总资产周转率 0.30 0.36 0.41 0.46 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 918 512 818 1,129 每股收益 0.17 0.37 0.45 0.55 应收账款及票据 2,750 3,395 4,062 4,858 每股净资产 8.25 8.60 9.01 9.51 预付款项 20 40 45 56 每股经营现金流 -0.23 -0.14 0.23 0.19 存货 573 729 833 997 每股股利 0.00 0.04 0.05 0.06 其他流动资产 582 918 1,218 1,520 估值分析 流动资产合计 4,843 5,593 6,977 8,560 PE 50 24 20 16 长期股权投资 514 522 534 547 PB 1.1 1.0 1.0 0.9 固定资产 442 437 429 421 EV/EBITDA 20.95 13.39 10.79 9.01 无形资产 814 876 896 911 股息收益率（%） 0.00 0.43 0.52 0.64 非流动资产合计 7,143 7,207 7,158 7,105 资产合计 11,986 12,800 14,135 15,665 短期借款 105 105 505 805 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 946 1,213 1,375 1,633 净利润 205 436 531 651 其他流动负债 949 1,075 1,361 1,587 折旧和摊销 261 272 331 398 流动负债合计 2,000 2,393 3,241 4,025 营运资金变动 -759 -782 -575 -789 长期借款 0 0 0 150 经营活动现金流 -271 -168 276 231 其他长期负债 205 215 215 215 资本开支 -464 -212 -235 -279 非流动负债合计 205 215 215 365 投资 627 0 0 0 负债合计 2,205 2,608 3,456 4,390 投资活动现金流 184 -202 -235 -279 股本 1,185 1,185 1,185 1,185 股权募资 2 -4 0 0 少数股东权益 2 4 5 7 债务募资 106 18 346 450 股东权益合计 9,781 10,192 10,679 11,275 筹资活动现金流 71 -36 264 358 负债和股东权益合计 11,986 12,800 14,135 15,665 现金净流量 -16 -406 306 311 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天融信(002212)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证