2025年三季报点评营收保持增长，利润持续改善

云基础设施服务2025年11月02日 强推（维持）目标价：157元当前价：131.00元 深信服（300454）2025年三季报点评 营收保持增长，利润持续改善 事项： 华创证券研究所 ❖10月27日，公司发布2025年三季度业绩报告：公司实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润亏损0.81亿元，去年同期亏损5.80亿元，实现扣非净利润亏损1.36亿元，去年同期亏损6.51亿元。 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 评论： 证券分析师：胡昕安邮箱：huxinan@hcyjs.com执业编号：S0360525080009 ❖营收保持增长，利润持续改善。2025前三季度，公司实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%，其中单三季度实现营业收入21.16亿元，同比增长9.86%；实现自2024年Q2以来单季度同比增速为正。利润方面，2025前三季度归母净利润亏损8056.38万元，亏损额较上年同期减少4.99亿元，实现大幅收窄，也是2024年Q2以来连续六个季度单季度利润实现同比改善，展望2025年，利润可期。 公司基本数据 总股本(万股)42,188.37已上市流通股(万股)27,829.52总市值(亿元)552.67流通市值(亿元)364.57资产负债率(%)38.13每股净资产(元)21.5812个月内最高/最低价131.54/52.53 ❖毛利率或受结构化调整短期承压，费用控制。毛利率方面，2025年前三季度，公司毛利率为60.94%，同比提升0.34pct，其中单Q3毛利率为59.89%，同比下滑0.29pct，考虑上半年低毛利业务云计算高增，高毛利业务网络安全承压，我们认为单Q3毛利率或为结构化调整导致。费用方面，研发费用、销售费用、管理费用前三季度合计投入36.15亿元，同比减少5.32%，受益于公司持续改善管理、推进精细化经营。 ❖持续投入创新AI创新，新品即将发布。公司持续坚持AI创新，10月30号，公司2025秋季AI新品发布会将推出AI Coding平台，助力AI开发；同时，公司将对AICP创新升级，多模型多卡快速适配，全应用场景性能提升突破硬件桎梏，激活AI效能。 ❖投资建议：考虑2025年上半年在云计算业务表现亮眼，以及公司持续实施降本增效措施，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为84.24/94.67/106.99亿元，对应增速12.0%/12.4%/13.0%；归母净利 润为5.86/8.29/10.45亿元（2025-27年原值4.13/5.89/7.52亿元），同比分别为197.8%/41.5%/25.9%；对应EPS分别为1.39/1.97/2.48元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026年7xPS，对应目标价157元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《深信服（300454）2025年中报点评：云计算高速增长，利润亏损大幅收窄》2025-08-22《深信服（300454）2024年业绩快报点评：AI+云 全新升级，助力大模型企业落地》2025-02-23《深信服（300454）深度研究报告：搭乘数智化东风，推进AI First战略》2025-01-02 ❖风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。 附录：财务预测表 计算机组团队介绍 首席分析师、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。 分析师：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈科玮 圣路易斯华盛顿大学硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所