2025年三季报点评：前三季度营收增长12%；产品结构影响利润短期表现

中航光电2025年三季报显示，公司营收同比增长12.36%至158.38亿元，但归母净利润同比下降30.89%至17.37亿元，略低于市场预期。单季度来看，第三季度营收同比下降4.97%，归母净利润同比下降64.50%。利润率方面，1-3季度毛利率同比下滑6.91ppt至29.70%，净利率同比下滑6.94ppt至11.90%，主要受业务结构变化及所得税费用增长影响。

费用率方面，1-3季度期间费用率同比减少0.60ppt至15.50%，其中销售费用率、管理费用率分别下降，财务费用率为-0.30%，研发费用率同比增加0.02ppt至8.84%，研发费用同比增长12.61亿元。现金流方面，应收账款及票据同比增长15.21%，存货同比增长21.23%，经营活动净现金流为-6.08亿元，去年同期为7.25亿元。

业务方面，公司在防务领域巩固首选供应商地位，全面参与无人、深水、星箭等新兴领域，多项产品实现突破。新能源汽车业务同比增长超50%，实现国内主流车企阵营全覆盖；卫星通讯业务大力拓展，数据中心业务上半年规模同比翻倍增长。国际业务方面，公司在智能网联电动汽车、光伏储能、医疗、数据中心等领域取得积极进展，上半年国际业务订单保持较快增长。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.26亿元、32.06亿元、35.63亿元，对应2025-2027年PE分别为30x/23x/21x，维持“推荐”评级。风险提示包括下游需求不及预期、产品价格波动、国际形势变化等。