营收保持稳健增长，利润端持续改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年08月30日 均胜电子（600699.SH） 2023年半年报点评：营收保持稳健增长，利润端持续改善 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 45,670 49,793 54,732 60,115 65,740 增长率yoy（%） -4.6 9.0 9.9 9.8 9.4 归母净利润（百万元） -3,753 394 927 1,290 1,636 增长率yoy（%） -709.1 110.5 135.1 39.3 26.8 ROE（%） -26.9 1.3 4.7 6.6 8.1 EPS最新摊薄（元） -2.74 0.29 0.68 0.94 1.20 P/E（倍） -7.5 71.1 30.2 21.7 17.1 P/B（倍） 2.5 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：公司发布2023半年报，2023年上半年公司实现营收270.14亿元，同比+17.86%，环比+0.52%；实现归母净利润4.76亿元，同比扭亏增盈，环比-4.84%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比+384.53%，环比+37.53%。23Q2实现营收137.92亿元，同比+23.26%；归母净利润2.75亿元，同比+424.64%；扣非后归母净利润2.63亿元，同比+105.94%。 对此我们的点评如下： ◼ 营收端：23H1营收表现持续向好，实现扭亏为盈。23H1公司实现营收270.14亿元，同比+17.86%。依托全球性的汽车市场的增长，汽车零部件行业也进入增长趋势，汽车安全系统实现营业收入188亿元，同比+15.65%，贡献了主要的增量；汽车电子系统实现营业收入82亿元，同比+23.72%，公司紧跟汽车电动智能化发展，继续保持强劲增长态势。23Q2单季度实现营收137.92亿元，同比+23.26%，环比+4.31%。公司上半年的营收表现持续向好，主要是因为公司汽车安全业务整合即将完成，带动国外地区营收出现较高增长，尤其是欧洲区和美洲区均改善明显，此外国内地区营收也增长至57.36亿元，同比+7.84%，公司积极采取提效率、控成本、降费用等措施共同推动公司盈利能力的恢复 ◼ 利润端：23Q2财务费用率及销售毛利率同比都出现改善，带动盈利能力大幅提升。23H1公司实现归母净利润4.76亿元，同比实现大幅扭亏为盈，23Q2公司实现归母净利润2.75亿元，同比+424.64%，表现较收入端更好。23H1公司毛利率为13.42%，同比+2.48pct,毛利率的升高的主要原因是公司汽车安全业务整合即将完成，同时伴随着收入规模的逐渐扩大，规模效应带来公司生产运营效率的提高和相关原材料成本的降低，期间公司总体费用率下降，其中销售费用率同比-0.30pct，管理费用率同比-0.82pct，主要系公司控费效果显现，同时销售规模的扩大摊薄了相应的成本。 ◼ 全球新订单突破迅猛，把握市场机遇，不断优化产品结构。2023上半 增持（维持评级） 股票信息 行业 汽车 2023年8月29日收盘价（元） 18.59 总市值（百万元） 26,187.76 流通市值（百万元） 25,432.69 总股本（百万股） 1,408.70 流通股本（百万股） 1,368.08 近3月日均成交额（百万元） 730.95 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 分析师 陈逸同 执业证书编号：S1070522110001 邮箱：cheny itong@cgws.com 联系人 王仕宏 执业证书编号：S1070121080020 邮箱：wangshihong@cgws.com 相关研究 1、《营收保持稳健增长，利润端持续改善》2023-07-17 2、《首款智驾域控制器发布，商业化落地持续推进》2023-06-14 -21 %-14 %-7%0%7%14%21%28%2022-082022-122023-042023-08均胜电子沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 年公司把握市场机遇，新订单突破迅猛，累计获得422亿元，其中汽车安全业务和汽车电子业务分别为206亿元和216亿元。800V高压快充功率电子类产品上取得全球性的大订单。公司持续推进国内的产能提升规划，加快新技术、新研发、新产品的发展进程，实现降本增效，不断优化产品结构。 ◼ 发布智能驾驶域控制器产品nDrive H，共同推进ADAS、自动驾驶等产品开发。公司产品基于高通 Snapdragon Ride 第二代芯片的驾驶域控制器产品nDriveH实现落地，该产品实现了硬件和软件的深度绑定融合，前瞻技术迎合汽车智能驾驶的新未来。同时加快对驾舱融合域控制器和智能网联5G+C-V2X/智能座舱等产品的研发。公司积极布局未来智能驾驶的主被动安全产品，公司作为汽标委工作组成员参与新技术标准的制定，巩固并加强公司的核心竞争优势。 ◼ 投资建议：公司是全球安全业务及汽车电子主要厂商，安全业务 通过全球整合，盈利能力有望触底反弹，未来具备较大提升空间；电子业务 通过前瞻布局智能座舱、智能网联、新能源管理、智能驾驶等业务，已经打造了智能电动化汽车的核心竞争力。公司在手订单充沛，新业务订单持续取得突破，为公司未来收入的增长奠定了坚实的基础。预计公司2023-2025年营业收入分别为547.32、601.15、657.40亿元，归母净利润依次为9.27、12.90、16.36亿元，对应当前市值，PE依次为30.2、21.7、17.1倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、汇率波动风险、资产减值损失风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24252 24976 27782 30002 32598 营业收入 45670 49793 54732 60115 65740 现金 6247 5405 6714 6950 7832 营业成本 40360 43839 47248 51570 56108 应收票据及应收账款 7203 8087 9060 9584 10907 营业税金及附加 122 141 148 162 177 其他应收款 1750 942 2246 1125 2631 销售费用 1185 845 547 601 657 预付账款 139 178 230 183 287 管理费用 2765 2382 2518 2705 2958 存货 7031 8512 7666 10299 9078 研发费用 2347 2139 2408 2585 2827 其他流动资产 1881 1853 1867 1860 1864 财务费用 972 478 1095 1202 1183 非流动资产 27074 29136 28509 28438 27618 资产和信用减值损失 -2130 -33 -92 -92 -92 长期股权投资 1946 2087 2311 2550 2781 其他收益 121 121 150 150 150 固定资产 10922 11146 11317 11364 11240 公允价值变动收益 63 102 150 150 150 无形资产 4158 4329 3916 3315 2657 投资净收益 161 124 117 117 117 其他非流动资产 10049 11574 10965 11208 10940 资产处置收益 -13 8 0 0 0 资产总计 51327 54112 56291 58439 60216 营业利润 -3878 292 1093 1613 2153 流动负债 17209 20875 24958 28547 31614 营业外收入 3 200 0 0 0 短期借款 3396 3008 8716 10587 13515 营业外支出 14 12 0 0 0 应付票据及应付账款 7251 8921 8746 10407 10503 利润总额 -3889 480 1093 1613 2153 其他流动负债 6562 8946 7495 7553 7596 所得税 646 247 219 323 431 非流动负债 17263 15533 12802 10050 7051 净利润 -4535 233 874 1290 1722 长期借款 13999 12468 9637 6935 3911 少数股东损益 -782 -161 -52 0 86 其他非流动负债 3265 3065 3165 3115 3140 归属母公司净利润 -3753 394 927 1290 1636 负债合计 34472 36408 37761 38597 38665 EBITDA -209 4032 3867 4718 5513 少数股东权益 5481 5451 5398 5398 5484 EPS（元/股） -2.74 0.29 0.68 0.94 1.20 股本 1368 1368 1368 1368 1368 资本公积 10434 10264 10264 10264 10264 主要财务比率 留存收益 658 1052 1774 2729 4078 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 11373 12253 13132 14444 16066 成长能力 负债和股东权益 51327 54112 56291 58439 60216 营业收入（%） -4.6 9.0 9.9 9.8 9.4 营业利润（%） -896.2 107.5 274.8 47.6 33.4 归属母公司净利润（%） -709.1 110.5 135.1 39.3 26.8 获利能力 毛利率（%） 11.6 12.0 13.7 14.2 14.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） -9.9 0.5 1.6 2.1 2.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -26.9 1.3 4.7 6.6 8.1 经营活动现金流 1821 2170 2582 4253 3722 ROIC（%） -10.7 1.9 4.0 5.4 6.4 净利润 -4535 233 874 1290 1722 偿债能力 折旧摊销 2744 2715 2086 2299 2521 资产负债率（%） 67.2 67.3 67.1 66.0 64.2