金融工程定期：资产配置月报（2025年11月）

多资产配置观点：

• 债券久期择时：模型预测未来三个月利率债收益率曲线水平因子上升、斜率因子陡峭化、曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。开源久期调整策略10月回报10.1bp，超额收益-47.2bp。
• 转债配置：截至10月31日，“百元转股溢价率”37.22%，滚动分位数处于高位，转债相对正股配置价值偏低；“修正YTM–信用债YTM”中位数为-3.01%，偏债型转债性价比偏低。风格轮动未来两周推荐配置偏股低估转债指数。
• 黄金配置：模型测算未来一年黄金预期收益率为20.1%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产，过去一年绝对回报46.31%。

股债配置：

• 权益风险预算不变，股票仓位小幅下降至5.29%，债券仓位94.71%。10月组合收益0.49%，主要受估值分位数信号看空影响。主动风险预算组合年化收益6.17%，最大回撤5.47%。

行业轮动：

• 看多石化、钢铁、非银、煤炭、有色、传媒，价值组得分高于成长组，推荐配置价值风格。景气度模型和技术分析模型占比较高。
• ETF轮动组合最新持仓：石油ETF、钢铁ETF、证券ETF、煤炭ETF。10月组合超额收益-3.4%。

风险提示：模型存在失效风险，历史数据不代表未来业绩，不构成投资建议。