2025年三季报点评破釜沉舟的改革决心

五粮液(000858)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 五粮液（000858.SZ）2025年三季报点评 本报告导读： 行业深度调整期，五粮液25Q3业绩为近20年单季最大跌幅，主动释压有利于提振价盘、重塑渠道信心。同时营销改革成效渐显，当前股息率4.85%，具备配置价值。 投资要点： 五粮液25Q3报表大力度出清。公司25Q1-Q3实现营收609.45亿元、同比-10.3%，归母净利215.11亿元、同比-13.7%；测算得25Q3单季营收同比-52.7%、归母净利同比-65.6%，下滑幅度较大。其中毛利率是主要拖累项，25Q3销售毛利率62.6%、同比-13.5pct，外部因素冲击下高端白酒需求受损叠加渠道要货意愿减弱，五粮液品牌或出现较大下滑，导致产品结构下移；期间费用受收入减少影响，销售和管理费用率同比有所升高；最终归母净利率同比-9.3pct至24.7%，利润下滑幅度高于收入。 调整彰显高质量增长决心，助力量价平衡。据历史数据，这是五粮液近20年（2006年以来）单季度业绩最大跌幅，上一次深度调整发生在2012-2014年的行业底部阶段，13Q3公司收入一度下滑40.0%，13Q4归母净利跌幅最大至59.3%，此后经营趋势好转，增速逐步修复。当前行业亦面临相似问题，公司主动放慢节奏，回款方面25Q3销售收现71.41亿元、同比-74.7%，25Q3末合同负债92.7亿元、环比继续回落。从量价关系出发，结合2025年初以来停货、减量等政策，报表释压有利于从供给端缓解库存压力，提振以八代五粮液为核心的高端产品价格体系，有望大力重塑渠道信心，彰显公司作为白酒龙头的行业担当。 改革蓄力，酝酿弹性。2025年公司坚定推行营销改革，提升组织效率，并在低度化、年轻化、国际化方面持续布局，以低度化为例，29度五粮液上市60天销售额破亿，我们认为改革成效已逐步显现。此外股东回报举措愈发丰富，2024、2025年集团公司先后增持5亿元、8亿元，考虑公司现金储备丰厚，未来不排除更多市值管理政策出台。2025年中期分红100亿元，以24年末+25中期计算五粮液股息率达4.85%，结合改革带来的增长潜力，公司配置价值凸显。 稳步调，致长远2025.08.28业绩稳增，改革蓄力2025.04.29思变、求进，营销改革启新篇2025.03.10固本扬基，蓄力长远2024.12.19强化信心，中期分红百亿2024.11.29 风险提示：批价大幅调整、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号