2025年三季报点评：Q3利润率超预期回升，战略决心愈加坚定

2025-10-31 汤军,赵艺原东吴证券华仔

核心观点：公司2025年三季报超预期，Q3利润率回升，战略决心坚定，大单品战略成效显著，线上线下渠道均实现增长。
关键数据：
- 前三季度营收29.76亿元，同比增长10.91%；归母净利润2.32亿元，同比增长10.74%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长0.08%。
- Q3收入同比增长20.19%，净利润同比增长43.18%，扣非归母净利润同比增长53.69%。
- Q3毛利率同比提升4.24个百分点至44.74%，创历史新高。
- Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.56%/4.64%/1.97%/-0.01%，费用率提升幅度环比收窄。
- Q3归母净利率同比提升1.39个百分点至8.64%。
- 截至25Q3末存货11.42亿元，同比下降5.6%，存货周转天数175天。
- 前三季度经营性活动现金流净额761万元，同比增长3.56%。
研究结论：
- 公司坚定推进大单品战略，Q3电商高增长，线下增长转正，品牌势能提升。
- Q3毛利率创历史新高，费用投放效果显现，盈利弹性释放。
- 库存优化，经营性现金流保持稳健。
- 将25-27年归母净利润从3.82/4.44/4.97亿元上调至4.04/4.56/5.18亿元，对应PE分别为14/12/11X，维持“买入”评级。
风险提示：终端消费需求波动，行业竞争加剧，原材料价格波动。