业绩表现亮眼,改革成效持续兑现-2025年三季报点评

核心结论

海尔智家2025年Q1-Q3实现营业收入2340.5亿元，同比+10.0%，归母净利润173.7亿元，同比+14.7%；其中2025Q3实现营业收入775.6亿元，同比+9.5%，归母净利润53.4亿元，同比+12.7%。

经营韧性强大，改革成效积极兑现

1. 内销收入：Q3同比+10.8%，卡萨帝/Leader分别+18%/+25%；空调高增31%，冰箱/洗衣机份额同比+3.1/1.4pct。
2. 外销收入：Q3同比+8.3%，新兴市场高增（南亚/东南亚/中东非同比+25%/+15%/+60%），欧洲份额扩张，暖通Q3同比+30%，北美地区成本&效率优化。

盈利改善趋势延续，效率优化持续进行

1. 利润端：Q3毛利率同比+0.1pct，销售管理费用率优化0.2pct，归母净利率6.9%，同比+0.2%。
2. 期间费用：数字库存+数字营销潜力进一步挖潜，订单直达终端比例大幅提升，品牌搜索占有率&营销投入产出比双位数增长。

分析师观点

1. 内生进化：价值链提效成果显著，统仓ToC持续下沉，空调成功经验有望推广，利润率红利持续释放。
2. 海外市场：外销调整积极，产品和渠道有望进一步扩张，北美区域本地生产&产品创新优势明确，降息周期下新房供需缺口回补将带来弹性。

投资建议

预计25-27年归母净利润分别212.2/239.2/267.8亿元，同比+13.2%/12.7%/11.9%，对应PE分别为11.4/10.1/9.0X。当前估值处于历史偏低分位数，潜在分红提升及海外需求低位改善是催化剂，维持“买入”评级。

风险提示

经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、海外政策风险。