2025年三季报点评：Q3业绩亮眼，重卡龙头利润强兑现

业绩概览

• 2025年三季报显示，公司实现收入143.3亿元，同比增长56%，环比增长8.1%；归母净利润3.82亿元，同比增长21.0%，环比增长6.5%；扣非归母净利润3.59亿元，同比增长30.9%，环比增长7.1%。

市场数据

• 受益于行业景气回升，Q3销量大幅增长。根据中汽协，重汽集团25Q3重卡批发销量7.6万辆，同比增长53.9%，环比增长2.3%；出口销量4.1万辆，同比增长55.1%，环比增长10.2%。交强险数据显示，重汽A25Q3内销销量2.2万辆，同比增长53.3%，环比增长3.2%。结构上，天然气重卡和电动重卡占比分别为33.5%和18.3%。
• 毛利率同环比下降，主因是海外部分区域竞争加剧及出口占比下滑。25Q3毛利率为7.12%，同比下降1.2个百分点，环比下降0.8个百分点；销售净利率为3.8%，同比下降0.6个百分点，环比持平。
• 费用率同环比下降，研发费用有所增加。25Q3期间费用率2.35%，同比下降0.95个百分点，环比下降0.1个百分点。研发费用额环比增加0.63亿元，主因车桥研发投入增加。

展望

• 重卡行业处于3-5年大周期的拐点，重卡龙头持续受益，利润兑现良好。预计非俄地区出口将持续增长，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上。内销方面，国四政策拉动下全年内销总量增长，预计全年内销达75-80万辆，继续看好重卡周期向上及龙头公司业绩释放。

盈利预测与投资评级

• 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为16.58/18.94/21.65亿元，对应EPS分别为1.41/1.61/1.84元，PE估值分别为12.85/11.25/9.84倍。公司龙头地位稳固，估值较低，维持“买入”评级。

风险提示

• 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。