2025年三季报点评：Q3业绩亮眼，发动机龙头受益重卡行业景气回升【勘误版】

2025-11-02 黄细里,赖思旭东吴证券 Hallam贾文强

业绩表现：公司2025年三季报显示，Q3实现营收574亿元，同环比分别增长16.1%和3.1%；归母净利润32.3亿元，同环比分别增长29.5%和10.3%，扣非后归母净利润28.3亿元，同环比分别增长26.7%和6.1%。非经利润主要来自信用减值准备转回。
发动机销量：Q3公司发动机销量约17.4万台，同比+2.4%，其中重卡发动机6.3万台（同比+5%），大缸径发动机近0.3万台，其他发动机10.8万台（同比基本持平）。交强险数据显示，潍柴重卡发动机总销量/柴油机销量/气体机销量分别同比+20%/-3%/+32%，天然气发动机表现亮眼。
毛利率与费用：Q3毛利率21.4%，同环比分别下降0.7pct和0.8pct；销管研合计费用率13.5%，同环比分别下降1.3pct和1.1pct；财务费用率-0.2%，同比-0.9pct，环比+0.3pct，主要系汇兑损益变动。
凯傲业务：凯傲Q3收入27.04亿欧元（约223亿人民币），同环比分别增长0.2%和-0.2%；净利润1.19亿欧元（归母贡献约4.57亿人民币），同环比分别增长61.3%和25.7%。
非经项目：Q3信用减值准备转回3.83亿元，主要系部分应收账款回收；资产减值损失1.3亿元。

盈利预测调整：考虑凯傲裁员费用及行业竞争影响，下调公司2025~2027年归母净利润预测至123/141/155亿元（原129/152/160亿元），对应EPS分别为1.41/1.62/1.78元，PE分别为10.23/8.93/8.12倍。
投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司当前估值较低、龙头地位稳固、年中分红率达57%、股息率较高。
风险提示：经济复苏不及预期、地缘政治风险等。