2025年三季报点评Q3 业绩承压，洗护品牌 OR 表现亮眼

珀莱雅(603605)[Table_Industry]家庭及个人用品/必需消费 本报告导读： 公司2025Q3业绩承压，主要因增加种草拉新等前置费用投放以备战双十一，2025年以来公司子品牌OR表现亮眼，未来多品牌矩阵有望共同驱动稳健增长。 投资要点： 双十一投放前置，25Q3业绩承压。2025Q1-3公司营收/归母/扣非净利润70.98、10.26、9.98亿元，同比+1.89%、+2.65%、+2.72%，其中25Q3营收/归母/扣非净利润17.36、2.27、2.27亿元，同比-11.63%、-23.64%、-22.30%，收入、利润同比下降主要因2025年双十一大促提前至国庆后开始，对9月销售有所影响，同时公司营销节奏上减少Q3达播等活动，增加种草拉新等前置费用投放以备战双十一。25Q3公司毛利率74.68%同比+3.96pct，预计主要因大单品占比提升、降本增效成果显现，销售/管理/研发费率分别为49.91%、6.49%、2.70%，同比各+4.50、+1.62、+0.27pct，销售费率提升主要系2025年双十一大促节奏提前，种草投流前置，代言人等形象宣传推广费用增加。最终25Q3归母净利率13.09%，同比-2.06pct。 主品牌承压，子品牌OR表现亮眼。参考三季度经营数据，25Q3公司护肤、彩妆、洗护品类分别实现收入13.16、2.36、1.79亿元，分别-20%、+1%、+138%，我们推测公司主品牌珀莱雅Q3收入增速略有承压，但仍保持龙头地位，在25年双十一天猫美妆现货成交榜上蝉联第一名；主打洗护的OR爆发式增长，在25年双十一首日个护榜单中升至第五名（24年双十一未进前20），品牌通过亚洲头皮健康养护专家的定位，配合季节限定产品强化品牌香氛疗愈心智，体现出公司跨品类、新品牌孵化能力。 投资花知晓，丰富多品牌矩阵。据IPO早知道，花知晓正式宣布完成B轮融资，由珀莱雅独家投资，此次投资后珀莱雅持有花知晓38.45%股权，为仅次于创始人的第二大股东。我们认为，对花知晓的投资一方面丰富了集团的品牌矩阵，另一方面有望助力公司及被投品牌的出海跟国际化扩张。 业绩稳健增长，子品牌OR表现亮眼2025.08.2725Q1业绩高增，毛利率显著改善2025.04.25龙头稳健，价值低估2025.01.123Q收入净利增21%，淡季龙头增势稳定2024.10.28业绩符合预期，淡季保持稳健增长2024.10.25 风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。 财务预测表 本公司是本报告所述华熙生物(688363)的做市券商。本报告系本公司分析师根据华熙生物(688363)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号