2025年三季报点评：Q3煤、电表现亮眼，火电新项目可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年前三季度营业收入90.10亿元，同比下降1.95%；归母净利润14.77亿元，同比下降19.06%。但Q3单季归母净利润达5.56亿元，超Q1、Q2，年内新高，煤电一体优势凸显。
• 煤炭业务：Q3煤炭销量同比增长7.53%，环比增长4.23；吨煤售价环比增长3.00%至513元/吨，吨煤成本环比下降0.66%至328元/吨；吨煤毛利185元/吨，毛利率36.11%，环比上升2.35pct。
• 电力业务：Q3发电量同比增长9.29%，环比增长43.44%，主要得益于板集电厂二期投产及需求旺季；上网电量同比增长9.01%，环比增长43.83%。
• 项目建设：上饶、滁州、六安电厂预计2026年投运，亳州风电项目已核准开工，预计2025年底并网。

研究结论与投资建议

• 投资逻辑：公司电厂项目陆续投产，业绩有望高速增长；煤电一体模式稳定盈利能力，推动估值提升。
• 盈利预测：预计2025~2027年归母净利润分别为20.23/22.56/25.24亿元，EPS分别为0.78/0.87/0.97元。
• 估值与评级：对应2025年10月24日收盘价PE分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。