2022年三季报点评：Q3单季度利润表现亮眼，全年高增长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中科江南（301153.SZ）2022年三季报点评 Q3单季度利润表现亮眼，全年高增长可期 2022年11月07日 ➢ 中科江南2022年前三季度归母净利润同比增长47%。中科江南于10月27号晚发布三季报，2022年前三季度实现营收5.52亿元，同比增长17.60%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长47.06%；实现扣非后净利润1.19亿元，同比增长43.07%。 ➢ Q3单季度归母净利润增长91%，收入增速稳步回升。从Q3单季度看，中科江南实现营收2.03亿元，同比增长18.80%，前三季度单季收入增速分别为31%、13%、19%，二季度疫情以及北京重要会议的影响有望逐步减弱，公司收入端有望持续提速；公司Q3单季度实现归母净利润0.65亿元，同比增长91%，利润端高速增长源于公司在成本端的合理控制。 ➢ 毛利率提升，费用控制得当。成本端的良好控制是中科江南三季报业绩高增长的核心，从两个维度看：1）公司前三季度毛利率为59.2%，同比提升4.0pct，我们认为主要由两因素导致，一方面公司持续拓展支付电子化的跨行业发展，此业务毛利率相对更高，另一方面疫情导致部分实施业务延后，从结构上影响毛利率；2）公司前三季度销售/管理/研发费用同比增速分别为11.3%/-14.3%/29.1%,在费用端保持良好的控制能力。 ➢ 重磅股权激励指引，全年业绩高增长可期。中科江南于9月29日晚发布重磅股权激励计划，拟向董事长等4位核心高管和190位骨干员工授予322.5万股，占总股本3%。其中业绩解锁条件值得关注：以2021年净利润为基数，22、23、23年净利润增速分别不低于50%、86%、124%。本次股权激励业绩解锁条件标准较高，彰显公司管理层对于未来成长的信心。 ➢ 财政IT赛道高景气值得关注，深度政务一体化趋势。从中科江南和博思软件的三季报中，能够看到两家公司同时呈现高速发展的状态，背后是整个财政IT建设进入新阶段，预算管理一体化系统建设有望在未来迎来加速。随着10月28日国务院办公厅印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》，整个政务IT建设的方向逐渐明确，财政IT有望继续延续高景气趋势。 ➢ 投资建议：考虑到公司发布的股权激励计划，以及政务一体化大数据体系建设的文件发布，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.44、3.12、3.91亿元，同比增速分别为56.4%、27.7%、25.5%，当前市值对应22/23/24年PE仅为40/32/25倍。考虑到中科江南产品化属性，财政IT的高成长性，公司当前的估值具备提升空间，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：改革政策推进力度不及预期；行业竞争加剧至毛利率下滑；财政预算紧张导致IT建设进度拖后。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 738 956 1209 1500 增长率（%） 25.7 29.5 26.5 24.1 归属母公司股东净利润（百万元） 156 244 312 391 增长率（%） 25.2 56.4 27.7 25.5 每股收益（元） 1.44 2.26 2.88 3.62 PE 63 40 32 25 PB 17.7 6.4 5.3 4.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月4日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 90.98元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 丁辰晖 执业证书： S0100522090006 电话： 021-80508288 邮箱： dingchenhui@mszq.com 相关研究 1、《计算机行业深度报告：逆势成长的财政IT：政府开源节流的破局者》-2022-09-19 中科江南(301153)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 738 956 1209 1500 成长能力（%） 营业成本 334 413 529 668 营业收入增长率 25.72 29.47 26.50 24.06 营业税金及附加 5 5 6 7 EBIT增长率 25.01 58.27 23.86 20.44 销售费用 83 96 121 150 净利润增长率 25.20 56.35 27.68 25.50 管理费用 40 38 48 60 盈利能力（%） 研发费用 131 153 193 240 毛利率 54.70 56.79 56.24 55.49 EBIT 159 251 311 375 净利润率 21.24 25.79 26.03 26.33 财务费用 -9 -6 -16 -20 总资产收益率ROA 12.89 10.57 11.02 11.29 资产减值损失 -4 -5 -6 -7 净资产收益率ROE 28.11 15.94 16.91 17.51 投资收益 1 5 6 7 偿债能力 营业利润 169 274 350 439 流动比率 1.82 2.96 2.86 2.78 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.71 2.85 2.74 2.67 利润总额 169 274 350 439 现金比率 0.90 2.10 2.09 2.09 所得税 12 27 35 44 资产负债率（%） 53.74 33.34 34.44 35.12 净利润 157 246 315 395 经营效率 归属于母公司净利润 156 244 312 391 应收账款周转天数 80.43 80.00 80.00 80.00 EBITDA 164 256 318 384 存货周转天数 36.86 40.00 40.00 40.00 总资产周转率 0.61 0.41 0.43 0.43 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 580 1605 2021 2530 每股收益 1.44 2.26 2.88 3.62 应收账款及票据 163 204 259 323 每股净资产 5.14 14.17 17.06 20.68 预付款项 37 41 53 67 每股经营现金流 1.98 2.81 4.03 5.02 存货 34 40 52 66 每股股利 0.00 1.00 0.00 0.00 其他流动资产 361 370 376 383 估值分析 流动资产合计 1173 2260 2761 3368 PE 63 40 32 25 长期股权投资 6 6 6 6 PB 17.7 6.4 5.3 4.4 固定资产 2 7 20 46 EV/EBITDA 56.52 32.14 24.60 19.04 无形资产 0 5 10 14 股息收益率（%） 0.00 1.10 0.00 0.00 非流动资产合计 37 47 65 96 资产合计 1210 2307 2826 3464 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 133 158 203 256 净利润 157 246 315 395 其他流动负债 511 604 764 954 折旧和摊销 5 5 6 9 流动负债合计 644 762 967 1210 营运资金变动 49 47 108 132 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 214 304 435 542 其他长期负债 7 7 7 7 资本开支 -5 -15 -25 -40 非流动负债合计 7 7 7 7 投资 -322 0 0 0 负债合计 650 769 973 1217 投资活动现金流 -324 -10 -19 -33 股本 81 108 108 108 股权募资 0 840 0 0 少数股东权益 5 7 10 14 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 560 1538 1853 2248 筹资活动现金流 -4 732 0 0 负债和股东权益合计 1210 2307 2826 3464 现金净流量 -114 1025 416 509 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中科江南(301153)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服