2021年三季报点评：Q3单季度业绩亮眼，PCB产需持续改善

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ PCB需求回暖，三季度业绩亮眼。公司发布2021年三季报，2021Q3单季度公司实现营收38.75亿元，同比增长26.32%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长24.60%，PCB需求改善；2021Q1-3公司实现营收97.55亿元，同比增长8.60%。随着通信市场需求逐步回暖，同时公司持续开拓数据中心、汽车电子、工控医疗等新兴市场，预计未来将保持该增长态势。 ◆ 生产效率持续提高，研发投入继续攀升。公司PCB产能利用率自年初以来持续恢复，经营效率得以提高。从费用端来看，公司费控管理明显改善，其中销售费率下降0.52pct至1.39%；通过持续优化企业结构，公司前三季度管理费用下降0.36pct至4.07%；财务费用下降0.19pct至0.93%。公司一贯坚持自主创新，前三季度的研发费用为5.36亿元，同比增加14.90%，持续的高研发投入有利支撑着公司在行业内技术领先地位。 ◆ 5G技术需求仍在，高端产品有望量价齐升。长期来看，伴随5G在增强移动宽带、低延时高可靠通信、海量机器类通信场景中各类应用的不断发展，5G通信市场仍存在广泛的需求。尤其是数据中心这一重点拓展的领域，伴随5G时代对信息传输速度及传输容量的需求提升，数据中心硬件也持续向高速、大容量的方向发展，其对PCB在高速材料应用、加工密度及设计层数方面都有着更高要求，有望推动产品价值量的提升。而公司生产包括应用于无线网、传输网、数据通信、固网宽带领域主要设备的各类相关PCB产品，根据不同的产品应用需求，具备相应的高速材料应用、大尺寸、高多层、HDI、刚挠结合等特性，以充分满足新兴市场对技术升级的需求。 ◆ 把握产业发展趋势，布局封装基板高阶业务。在国内集成电路产业快速发展的环境下，封装基板产业存在广阔的市场机会。由于封装基板直接与芯片相连，产品尺寸较小、精密度较高，在线路精细、孔距大小和信号抗干扰等方面要求较高，因此需要精密的层间对位技术、电镀能力和钻孔技术等，存在较高的技术壁垒。公司具备较完善的精细线路产品技术能力以及质量能力平台，在国内拥有进入该领域的先发优势，并拟在广州和无锡建设封装基板工厂。其中广州封装基板项目拟投资60亿元，主要产品为FC-BGA、RF及FC-CSP等有机封装基板，其中FC-BGA是中国大陆其他同行企业没有涉及的领域；无锡封装基板项目拟投资20.16亿元，面向高阶倒装芯片用封装基板。 [Table_Title] 深南电路（002916）2021年三季报点评 Q3单季度业绩亮眼，PCB产需持续改善 2021 年 11 月 04 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 52611.24 流通市值（百万元) 52038.13 52周最高/最低（元） 139.88/74.88 52周最高/最低（PE） 45.23/26.47 52周最高/最低（PB） 12.73/4.97 52周涨幅（%） 5.70 52周换手率（%） 245.18 [Table_Report] 相关研究 《持续优化业务结构，封装基板迎来爆发》 2021.08.26 《盈利能力持续向好，5G助力公司腾飞》 2019.08.13 《业绩符合预期，可转债加速5G布局》 2019.04.10 《业绩符合预期，未来IC载板+5G助力公司成长》 2019.03.14 -26.52%-14.91%-3.30%8.32%19.93%31.55%11/31/33/35/37/39/311/3深南电路沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 深南电路（002916）2021年三季报点评 【投资建议】 ◆ 深南电路致力于“打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商”，拥有印制电路板、电子装联、封装基板三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局。在5G、大数据中心、新能源汽车、光伏发电等新兴市场迅猛发展的趋势下，公司作为电子电路行业龙头企业，有望深度受益于新兴市场蓬勃发展的红利。因此，我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为139.54/167.06/195.03亿元，归母净利润分别为17.09/20.80/24.65亿元，EPS分别为3.49/4.25/5.04元，对应PE分别为31/25/21倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11600.46 13953.79 16705.59 19503.06 增长率(%) 10.23% 20.29% 19.72% 16.75% EBITDA（百万元） 2439.67 2634.82 3136.87 3650.87 归母净利润（百万元） 1430.11 1708.60 2080.26 2465.27 增长率(%) 16.01% 19.47% 21.75% 18.51% EPS(元/股) 3.00 3.49 4.25 5.04 市盈率（P/E） 36.02 30.78 25.28 21.33 市净率（P/B） 7.11 5.70 4.62 3.77 EV/EBITDA 22.18 20.24 16.62 13.89 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 原材料价格上涨风险； ◆ 产能扩张进度不及预期； ◆ 新的技术路线替代。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 深南电路（002916）2021年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5940.87 7724.46 9852.00 12204.61 经营活动现金流 1800.00 2289.06 2598.56 2938.00 货币资金 506.88 1215.62 2210.34 3323.40 净利润 1431.25 1709.97 2081.93 2467.25 应收及预付 2281.28 2797.94 3292.30 3779.47 折旧摊销 644.05 649.59 699.33 769.19 存货 2205.90 2783.28 3212.48 3773.73 营运资金变动 -548.77 -223.12 -337.58 -441.93 其他流动资产 946.82 927.62 1136.88 1328.01 其它 273.48 152.62 154.87 143.50 非流动资产 8066.95 9188.12 9777.74 10419.99 投资活动现金流 -2634.72 -1711.19 -1321.63 -1456.48 长期股权投资 4.34 4.14 3.89 3.59 资本支出 -2480.11 -1769.80 -1295.38 -1423.08 固定资产 6485.41 7275.30 7610.33 8018.96 投资变动 0.00 44.65 -42.95 -52.90 在建工程 885.42 1134.16 1356.38 1564.60 其他 -154.61 13.95 16.71 19.50 无形资产 321.99 350.13 372.84 398.59 筹资活动现金流 -70.77 130.87 -282.21 -368.46 其他长期资产 369.79 424.39 434.30 434.26 银行借款 892.91 167.82 -200.00 -300.00 资产总计 14007.82 16912.58 19629.75 22624.61 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 4932.18 5603.75 6359.00 7106.61 股权融资 0.00 -0.01 0.00 0.00 短期借款 232.18 0.00 0.00 0.00 其他 -963.68 -36.94 -82.21 -68.46 应付及预收 2375.01 2956.84 3401.54 3855.43 现金净增加额 -936.53 708.73 994.72 1113.06 其他流动负债 2324.99 2646.91 2957.46 3251.18 期初现金余额 1440.95 506.88 1215.62 2210.34 非流动负债 1631.31 2071.31 1871.31 1571.31 期末现金余额 504.41 1215.62 2210.34 3323.40 长期借款 1059.42 1459.42 1259.42 959.42 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 571.89 611.89 611.89 611.89 负债合计 6563.49 7675.06 8230.30 8677.92 实收资本 489.32 489.32 489.32 489.32 资本公积 3659.53 3659.53 3659.53 3659.53 留存收益 3379.18 5171.00 7331.26 9876.53 主要财务比率 归属母公司股东权益 7441.08 9232.89 11393.15 13938.43 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 3.25 4.62 6.29 8.26 成长能力（%） 负债和股东权益 14007.82 16912.58 19629.75 22624.61 营业收入增长 10.23% 20.29% 19.72% 16.75% 营业利润增长 14.65% 18.63% 21.43% 18.24% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 16.01% 19.47% 21.75% 18.51% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 11600.46 13953.79 16705.59 19503.06 毛利率 26.47% 26.46% 26.89% 27.19% 营业成本 8529.68 10261.58 12214.11 14200.10 净利率 12.34