2025年三季报点评：传统经销需求承压，关注渠道改革进展

传统经销需求承压，关注渠道改革进展 2025年10月29日 ➢事件：2025年10月28日，公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营收12.99亿元，同比减少21.46%；实现归母净利润1.37亿元，同比减少43.06%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比减少38.70%；单季度看，25Q3实现营收2.29亿元，同比减少29.44%；实现归母净利润-0.25亿元，实现扣非归母净利润-0.09亿元，由盈转亏。 推荐维持评级当前价格：14.64元 ➢中、低档开发产品需求承压，疆外市场降幅较大。分产品看，25Q1-3高档酒实现收入9.51亿元，同比-15.02%，占比74.56%；中档酒2.43亿元，同比-39.09%，占比19.07%；低档酒0.81亿元，同比-29.68%，占比6.37%，中、低档产品增速承压，高档酒下滑幅度相对较小。分区域看，疆内地区收入10.71亿元，同比-12.66%；疆外地区2.04亿元，同比-49.88%，疆外市场需求承压，公司“一商一策、一地一策”纾解渠道压力。分渠道看，批发代理7.74亿元，同比-36.91%；直销4.07亿元，同比+29.50%；线上销售0.94亿元，同比+1.57%，传统包销渠道短期承压，公司推出“直营+合伙人+推荐官”新模式，直营渠道增长明显。截至25Q3末公司经销商疆内48家，疆外9家，合计57家，较25年半年度增加2家；此外，四川伊力特酒类销售有限公司截至25Q3末合作经销商达354家。 分析师王言海执业证书：S0100521090002邮箱：wangyanhai@glms.com.cn分析师胡慧铭 执业证书：S0100524060006邮箱：huhuiming@glms.com.cn 相关研究 ➢规模收缩+经常性损益扰动下，盈利水平承压。25Q1-3公司销售毛利率49.01%，同比减少4.34pcts，销售净利率10.40%，同比减少4.36pcts；25Q3销售毛利率47.64%，同比减少12.21pcts，销售净利率-11.85%，同比减少25.27pcts。公司25Q1-3销售费用率8.56%，同比减少2.90pcts；管理费用率4.16%，同比减少0.21pcts。25Q3销售费用率14.70%，同比增加0.80pcts；管理费用率8.52%，同比减少1.49pcts。场景受损背景下，渠道经销商信心较弱，公司放宽打款要求，25Q3末合同负债0.38亿元，同比减少14.81%。 1.伊力特（600197.SH）2025年半年报点评：表观压力持续释放，中低档酒加速出清-2025/08/29 2.伊力特（600197.SH）2024年报&2025一季报点评：结构持续优化升级，静待改革红利释放-2025/04/303.伊力特（600197.SH）2024三季报点评：疆内市场短期承压，关注营销改革节奏-2024/10/304.伊力特（600197.SH）2024半年报点评：稳疆内、拓疆外，营销改革持续推进-2024/08/285.伊力特（600197.SH）2023年报&2024一季报点评：产品结构加速优化，期待改革势能向上-2024/04/26 ➢投资建议：公司在行业深度调整阶段，场景持续受损，传统经销商渠道需求疲软，短期报表端业绩承压；长期来看，公司立足疆内大本营市场，以“伊力王”等为抓手加快疆内市场扩张下沉、持续精细化运营，聚焦光瓶酒赛道开发引流产品抢占下沉市场；同时打造疆外西安、兰州等样板市场，看好公司后续改革红利释放。我们预计公司25~27年营收分别为16.92、18.29、20.17亿元，归母净利润分别为1.74、1.99、2.36亿元，当前股价对应P/E分别为40/35/29X，维持"推荐"评级。 ➢风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048