2025年中报业绩点评：传统渠道仍承压，新业务取得进展

——2025年中报业绩点评 2025年8月27日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 公 告 ，25H1实 现 营 收7.5亿 元 ，同 比-20.9%；归 母 净 利 润0.2亿 元 ， 同 比-77.5%； 扣 非 归 母 净 利 润0.2亿 元 ， 同 比-80.2%。 欢乐家（股票代码：300997.SZ） 谨慎推荐维持 ⚫需 求 偏 弱 与竞 争 加 剧致 主 业 承 压 ， 新 兴 业 务 取 得 积 极 进 展。分 产 品 看，1）25H1饮 料 收 入 同 比-22.1%，其 中 椰 子 汁 饮 料 同 比-19.9%，主 要 系行 业 竞 争 加剧 以 及 公 司 内 部 渠 道 变 革 需 要 过 渡 期，包 含新 品 椰 子 水在 内 的 其 他 饮 料 占 比 约13%，仍 处 于 培 育 期 ；2）25H1罐 头 收 入 同 比-24.0%，其 中水 果罐 头/其 他罐头 分 别 同 比-23.9%/-25.8%，均 有 所 承 压。分 区 域 看，25H1华 中/西 南/华东地区 收 入分 别同 比-17.8%/-16.0%/-20.3%， 三 大 核 心 市 场 均 有 所 承 压。分 渠 道看，25H1经 销/直 营 及 其 他/代 销收 入分 别同 比-30.3%/+45.0%/+2.4%，其 中零 食 专 营渠 道 快 速 开 拓 ，上 半 年营 收8782万 元 ，同 比+152%，对 应 收 入 占 比从8.8%提 升 至29.4%， 得 益 于水 果 罐 头及 椰 子 汁 饮 料 通 过 该渠 道 销 售。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫业 务 结 构 变 化 叠 加 成 本 压 力 ， 盈 利 能 力 短 期 有 所 承 压 。25Q2归 母 净 利 率-5.3%，同 比-5.4pcts。拆 分 来 看 ，毛 利 率26.7%，同 比-5.1pcts，主 因：1）渠道 和 产 品 结 构 变 化 ，新 兴 零 食 渠 道 与 原 料 销 售 业 务 毛 利 率 相 对 较 低 ，收 入 增 长对 利 润率形 成 拖 累 ；2） 椰 子 等部 分 主 要原 料 成 本 上 涨 。销 售 费 用 率17.9%，同 比-3.1pcts，主 因渠 道 结 构 变 化 、公 司 代 言 费 及 广 宣 品 物 料 投 入 减 少 ，以 及电 视 推 广 费 用 减 少。管 理 费 用 率为10.5%，同 比+2.6pcts，主 要 归 因 于 收 入 规模 减 小 导 致 单 位 费 用 成 本 上 涨 ， 实 际 上 管 理 费 用 金 额 并 未 增 加 太 多 。 ⚫传 统 渠 道 期 待 旺 季 改 善 ，新 兴 业 务 关 注 利 润 率 拐 点。短 期 看 ，公 司 产 品 具 备一 定 礼 赠 属 性 ，目 前 开 始 筹 备25Q4产 品 堆 箱 陈 列 布 建 、渠 道 拓 展 、网 点 维 护等 工 作 ，随 着 逐 渐 步 入 动 销 旺 季 叠 加 低 基 数 ，关 注25Q4业 绩 改 善 节 奏 。长 期看 ，1） 传 统 业 务 ， 公 司 水 果 罐 头 与 椰 汁 饮 料 具 备 高 性 价 比 优 势 ， 未 来 随 着 椰子 等 原 料 价 格 回 落 叠 加 渠 道 变 革 过 渡 期 结 束 ，主 业 有 望 迎 来 改 善 ；2）新 业 务 ，目 前 公 司 零 食 量 贩 渠 道 、 椰 子 水 产 品 升 级 与 椰 子 原 料 加 工 业 务 均 取 得 收 入 突破 ，但 短 期 存 在 利 润 率 压 力 ，未 来 随 着 规 模 提 升 与 管 理 优 化 ，利 润 率 有 望 迎 来拐 点 。 ⚫投 资 建 议 ：调 整 盈 利 预 测 ， 预 计2025~2027年 归 母 净 利 润0.9/1.0/1.3亿 元 ，同 比-42%/+21%/+25%，对 应PE为89/74/59X，考 虑 到 新 产 品 与 新 渠 道 拓 展节 奏与 利 润 率 改 善 拐 点存 在 不 确 定 性 ， 暂 时 维 持 “ 谨 慎 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：竞 争 超 预 期 的 风 险 ，新 业 务 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ，食 品 安 全 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_欢乐家_新业务取得进展，期待旺季环比改善2.【银河食饮】公司点评_欢乐家_网点与新业务持续开拓，静待旺季动销改善3.【银河食饮】公司点评_欢乐家_“椰鲨”官宣代言人，关注旺季动销催化 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意 ，经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，重 点 覆 盖 非 酒 类 与 啤 酒 板 块 ，擅 长 通过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn