主业小幅承压,关注后续新业务进展-2025年中报点评

出版2025年09月04日 推荐（维持）目标价：7.2元当前价：6.68元 皖新传媒（601801）2025年中报点评 主业小幅承压，关注后续新业务进展 事项： 华创证券研究所 ❖25H1收入45.93亿元（yoy-12%），归母净利润6.78亿元（yoy+17%），扣非归母净利润5.59亿元（yoy-8%）。 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 ❖25Q2收入18.44亿元（yoy-19%），归母净利润2.92亿元（yoy+2.4%），扣非归母净利润2.25亿元（yoy-24%）。 证券分析师：吴婧邮箱：wujing6@hcyjs.com执业编号：S0360525080001 评论： ❖25H1收入拆分：图书与教装下滑。分业务拆分看，25H1教育服务收入41亿元（yoy-14%），其中教材收入yoy-7.9%，一般图书及音像制品收入yoy-18%；现代物流收入17亿元（yoy-3%）；教装及文体用品收入5亿元（yoy-47%），受政策&弱宏观等影响图书及tob的教育装备均有一定承压。 公司基本数据 总股本(万股)195,793.12已上市流通股(万股)195,793.12总市值(亿元)130.79流通市值(亿元)130.79资产负债率(%)36.35每股净资产(元)6.1012个月内最高/最低价8.15/5.86 ❖利润端：25H1毛利率22.6%，yoy-2.28pct；25Q2毛利率18.6%，yoy-2.91pct，主因为较高毛利的图书业务下滑。费用端看，25H1销售/管理/研发费率分别为6.58%/5.37%/0.23%，YOY-0.58/+0.88/-0.06pct；25Q2销售/管理/研发费率分别为5.96%/6.24%/0.39%，YOY-2.59/+1.63/-0.11pct，降本控费持续推进。 ❖展望后续，依旧看好主业稳健属性，新业务持续推进，值得期待。1）主业：作为安徽省地方国有教育出版，依旧看好其牌照优势+稳健属性。2）新业务布局积极：包括书店数字化转型（打造科创文化新地标元.书局+构建以“元小鳌广播站”为核心的直播体系）、智慧教育（皖美教育平台、皖新研学小程序、皖新数字绘本馆、美丽科学平台、AI教辅平台等）、游戏（方块游戏）等。 ❖投资建议：我们看好公司业务增长性。一方面，我们看好主业壁垒；另一方面，公司也积极进行新业务布局，包括游戏、智慧教育等，有望打开长期收入天花板。同时，公司保持较高分红水平，股东回报积极。考虑到主业短期小幅承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为7.8/8.1/8.3亿元，同比增速10%/4%/2%，当前股价对应17/16/16倍PE。采用相对估值法进行估值，可比公司25年平均PE为11X，考虑公司新业务落地较快，后续成长空间较大，我们给予公司2025年18倍PE，目标市值140亿元，对应目标价7.2元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 ❖风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期 《皖新传媒（601801）深度研究报告：安徽出版集团龙头，固本培元强根基，积极探索创增量》2024-08-20《皖新传媒（601801）2015年年报点评：主业战略转型稳健发展，教育多元布局蓄势待发》2016-04-11 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创证券研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分析师传媒互联网第五名，港股及海外市场第五名。 分析师：赵海楠 复旦大学硕士，曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入华创证券研究所。 分析师：王世豪 吉林大学学士，华威大学硕士，2025年加入华创证券研究所。 分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所