主业小幅承压,关注后续新业务进展-2025年中报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：皖新传媒2025年中报显示，公司总收入45.93亿元（同比-12%），归母净利润6.78亿元（同比+17%），扣非归母净利润5.59亿元（同比-8%）。分季度看，25Q2收入18.44亿元（同比-19%），归母净利润2.92亿元（同比+2.4%），扣非归母净利润2.25亿元（同比-24%）。
• 业务拆分：25H1教育服务收入41亿元（同比-14%），其中教材收入同比-7.9%，一般图书及音像制品收入同比-18%；现代物流收入17亿元（同比-3%）；教装及文体用品收入5亿元（同比-47%），受政策及宏观环境影响较大。
• 利润端：25H1毛利率22.6%（同比-2.28pct），25Q2毛利率18.6%（同比-2.91pct），主因图书业务下滑。费用端，25H1销售/管理/研发费率分别为6.58%/5.37%/0.23%（同比-0.58/+0.88/-0.06pct），25Q2分别为5.96%/6.24%/0.39%（同比-2.59/+1.63/-0.11pct），降本控费持续推进。

研究结论

• 主业稳健性：作为安徽省地方国有教育出版企业，公司仍具备牌照优势及稳健属性，但短期受政策及宏观环境影响，图书及教装业务承压。
• 新业务布局：公司积极布局数字化转型（元.书局、直播体系）、智慧教育（皖美教育平台等）、游戏（方块游戏）等，有望打开长期收入天花板。
• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价7.2元。下调盈利预测，预计2025/26/27年归母净利润分别为7.8/8.1/8.3亿元（同比增速10%/4%/2%），当前股价对应17/16/16倍PE。采用相对估值法，可比公司25年平均PE为11倍，考虑新业务落地较快、成长空间大，给予2025年18倍PE，目标市值140亿元。

风险提示

• 纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期。