2025年中报点评：主业仍然承压，新渠道表现亮眼

2025年8月26日 核心观点 ⚫事 件 ：8月25日 ， 公 司 发 布 公 告 ，25H1实 现 营 收76.0亿 元 ， 同 比+0.8%；归 母 净 利 润6.8亿 元 ，同 比-15.8%。其 中25Q2营 收40.0亿 元 ，同 比+5.7%；归 母 净 利 润2.8亿 元 ， 同 比-22.7%。 安井食品（603345.SH） 推荐维持 ⚫25Q2主 业 仍 然 承 压，大 力 发 展新 兴 渠 道。25Q2收 入同 比+5.7%，增 速环比Q1有 所 改 善 ， 并 且25Q2现 金 回 款同 比+14.7%， 表 现 优 于 收 入 端。分 品类 ，25Q2速 冻 调 制 食 品/菜 肴 制 品/速 冻 面 米 制 品/农 副 产 品/其 他 业 务 收 入分别 同 比-1.4%/+26.1%/-10.8%/-4.8%/-74.7%，速 冻 调 制 品 等主 业仍 承 压 ，菜肴 制 品 表 现 相 对 亮 眼。分 渠 道 ，25Q2经 销 商/商 超/特 通 经 营/新 零 售 及 电 商收入 同 比+1.6%/+8.0%/+19.4%/+35.2%，特 渠 与 新 兴 渠 道 表 现 亮 眼，占 比 已 提升 至18%；25Q2经 销 商 数 量2026家 ，环 比25Q1略 有 增 长。分 区 域 ，25Q2核 心 市 场华 东 收 入 同 比+2.8%， 华 北/华 中/华 南/东 北/西 南/西 北分 别 同 比+5.7%/1.9%/28.0%/0.1%/7.9%/9.3%， 境 外收 入同 比+19.9%， 增 速 较 快。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫竞 争 激 烈叠 加 渠 道 变 化，25Q2盈 利 能 力有 所 下 滑。25Q2归 母 净 利 率7.0%，同 比-2.6pcts。具 体拆 分来 看，毛 利 率18.0%， 同 比-3.3pcts，主 要 系毛 利 率较 低 的 渠 道 占 比 提 升 、原 材 料 价 格上 升与 行 业 竞 争 仍 然 较 为 激 烈；销 售 费 用 率5.0%，同 比+0.1pcts， 保 持 相 对 稳 定；管 理 费 用 率2.7%， 同 比-0.6pcts，主要 系当 期 股 份 支 付 费 用 减 少。 ⚫国 内 积 极 捕 捉 新 渠 道 机 会，海 外 布 局 东 南 亚等增 量 市 场。国 内 方 面，餐饮 渠道 面 临 需 求 较 弱 与 竞 争 激 烈 的 压 力 ， 公 司 凭 借 渠 道 优 势 与 制 造 优 势 积 极 应对 ，份 额 长 期 有 望 提 升，短 期 则 需 关 注 餐 饮 复 苏 节 奏；家 庭 渠 道面 临 新 兴 渠 道 冲 击 ，公 司 积 极 与 相 关 大 客 户 合 作 开 发 产 品 ，长 期 有 望 承 接 渠 道 流 量 红 利 。海 外 方 面，公 司 积 极 布 局 东 南 亚 等 增 量 市 场 ， 一 方 面 发 行H股 利 用 资 本 市 场 杠 杆 效 应 助力 市 场 拓 展 ，另 一 方 面 收 购 鼎 味 泰 利 用其 海 外 相 关 资 源 ，实 现 从 国 内 头 部 品 牌向 国 际 性 品 牌 的 跨 越 式 发 展 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025~2027年 收 入 分 别 同 比+5%/6%/6%，归 母 净 利 润 分 别 同比-4%/+4%/+6%，PE为18/17/16X。考 虑 到 公 司 目 前 估 值 处 于 历 史 底 部，叠加 积 极 布 局 新 渠 道 有 望 形 成 催 化 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：需 求持 续 下 行的 风 险 ，竞 争 加 剧 的 风 险 ， 食 品 安 全 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_安井食品_经营短期调整，期待旺季改善2.【银河食饮】公司点评_安井食品_主业实现较快增长，关注新品与新渠道节奏3.【银河食饮】公司点评_安井食品_主业稳中有进，盈利持续改善 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意 ，食 品 饮 料 行 业 分 析 师 。经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，重 点 覆 盖 非 酒类 与 啤 酒 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn