行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年半年报点评：新兴渠道表现亮眼，Q2利润端阶段性承压

2025-08-26 朱会振,舒尚立西南证券郭生根

事件与业绩概述：安井食品发布2025年半年报，上半年实现营收76亿元，同比增长0.8%；归母净利润6.8亿元，同比下降15.8%；扣非归母净利润6亿元，同比下降21.9%。其中，Q2营收40亿元，同比增长5.7%；归母净利润2.8亿元，同比下降22.7%；扣非归母净利润2.6亿元，同比下降26.1%。
业务与渠道表现：主营业务维持稳健增长，新零售及电商渠道表现亮眼。速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品分别实现收入37.6/24.2/12.4亿元，同比分别-1.9%/+9.4%/-3.9%。Q2速冻菜肴业务增长较快，主要受益于锁鲜装、烤肠及小酥肉等大单品；速冻面米业务受行业竞争影响有所承压。分渠道看，经销商、商超、特通直营、新零售及电商渠道25H1收入增速分别为-1.1%/-1.8%/+7.2%/+20.9%，新零售及电商渠道表现突出。
盈利能力分析：成本上行与促销费用扰乱拖累毛利率，25Q2盈利能力有所承压。25H1公司毛利率为20.5%，同比-3.4pp；25Q2毛利率为18%，同比-3.3pp。主要原因是鱼糜/小龙虾等原材料采购成本上涨、促销费用增长、新增产能折旧增加。费用率方面，25Q2销售费用率同比+0.1pp至5%，管理费用率同比-0.6pp至2.7%，财务费用率同比+0.8pp至-0.04%。综合来看，25H1/25Q2公司净利率同比分别-1.9pp/-2.9pp至8.9%/7%。
短期经营与未来展望：短期经营承压，期待后续新渠道与新品表现。公司按照“主食发力、主菜上市”思路，加快产品结构优化升级；坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发。展望未来，随着行业下半年旺季将至，叠加餐饮需求有望逐步回暖，公司有望凭借新品类及新渠道的充沛动能实现业绩持续增长。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为4.33元、4.78元、5.32元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。