仍在承压期,后续关注内容释放节奏+广电新21条落地-2025年中报点评

互联网影视音频2025年08月28日 推荐（维持）目标价：30.6元当前价：25.60元 芒果超媒（300413）2025年中报点评 仍在承压期，后续关注内容释放节奏+广电新21条落地 事项： 华创证券研究所 ❖公司25H1收入59.64亿（YOY-14.3%），归母净利润7.63亿（YOY-28%），扣非归母净利润6.1亿（YOY-33%）。 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 ❖25Q2收入30.63亿元（YOY-15.7%，QOQ+5.6%)，归母净利润3.85亿元(YOY-35.1%，QOQ+1.5%)，扣非归母净利润3.06亿元(YOY-31.2%，QOQ+1%)。 评论： 证券分析师：吴婧邮箱：wujing6@hcyjs.com执业编号：S0360525080001 ❖收入端：芒果TV稳健，传统电商继续收缩。1）芒果TV：25H1实现会员收入24.96亿元（YOY+0.4%），广告收入15.87亿元（YOY-7.8%），运营商业务8亿元（YOY+7%）；2）其他：25H1内容制作6.06亿元（YOY-4%），内容电商4.46亿元（YOY-67%），当前仍在主动收缩传统快乐购业务（但本身为低毛利业务，对利润影响有限；而小芒电商已实现盈利）。单Q看，预计Q2广告收入仍小幅下滑，但环比已有明显改善，主要系歌手等头部综艺推动；会员业务受剧集排播有所回落；运营商稳定回暖。 公司基本数据 总股本(万股)187,072.08已上市流通股(万股)102,170.00总市值(亿元)478.90流通市值(亿元)261.56资产负债率(%)29.91每股净资产(元)12.2312个月内最高/最低价30.65/18.26 ❖利润端：内容成本增加致使利润端承压。25Q2毛利率27%，YOY-2.37pct，主要系内容成本增加。25H1影视版权新增摊销YOY+6%（主要为剧集成本增加），根据摊销规则（前12月平均摊销50%），预计年内仍有一定压力。收入端承压下三费费率小幅提升，25Q2销售/管理/研发费率13%/2.8%/1.8%，YOY+1.5/0.28/0.49pct，综合来看销售净利率12.7%，YOY-3.36pct。 ❖内容监管边际放松，建议关注后续招商及会员进展。政策层面看，广电新21条落地，内容监管边际放松，中长期看利好平台内容创新及需求再激发。公司层面看，1）广告方面，Q4储备选秀综艺《声鸣远扬》待映，积极关注招商进展；2）会员方面：剧集储备丰富+渠道合作持续，看好中长期剧集战略下会员业务成长性。利润端受战略转型+排播节奏影响短期承压。一方面，快乐购本身即为低毛利业务，不必过分担忧收缩对利润影响；另一方面，短期受战略转型（加大头部剧集投入）+剧集排播节奏（年内大剧上映较多，热映周期有限致使短期ROI承压，但大剧长尾效应较好）影响有所承压，但剧集战略已有一定成效，仍看好中长期优质剧集对平台拉动以及份额提升。此外，公司也积极布局芒果TV出海、AI、IP等新技术，期待新增长点到来。 ❖投资建议：短期受公司加大内容投入&弱宏观影响下业绩承压，但看好公司加码优质内容战略下中长期对平台的拉动及估值修复。当前主业已触底，内容小周期+监管大周期均有改善，历史底部建议重视。但考虑到短期利润承压，我们下调预期，预计25~27年归母净利润分别为14.31/17.64/21.28亿（此前预计分别为18.37亿/20.95亿/22.41亿），同比+5%/+23%/+21%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，新业务仍在探索中，同时行业政策出现明显边际改善，看好后续经营改善，我们上调25年PE估值40X，市值572亿，目标价30.6元/股，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《芒果超媒（300413）2024年报及2025年一季报点评：短期加大投入利润承压，看好头部内容中长期对平台拉动》2025-04-30《芒果超媒（300413）2024年业绩预告点评：经 营利润符合预期，广告回正，会员持续高增，静待拐点到来》2025-01-23《芒果超媒（300413）深度研究报告：优质“国家队”长视频平台，剧综储备丰富，业绩拐点将至》2024-11-15 ❖风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创证券研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分析师传媒互联网第五名，港股及海外市场第五名。 分析师：赵海楠 复旦大学硕士，曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入华创证券研究所。 分析师：王世豪 吉林大学学士，华威大学硕士，2025年加入华创证券研究所。 分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所