仍在承压期,后续关注内容释放节奏+广电新21条落地-2025年中报点评

芒果超媒2025年中报点评

核心观点

• 公司2025年H1收入59.64亿元（YoY-14.3%），归母净利润7.63亿元（YoY-28%），扣非归母净利润6.1亿元（YoY-33%）。
• 25Q2收入30.63亿元（YoY-15.7%，QOQ+5.6%），归母净利润3.85亿元（YoY-35.1%，QOQ+1.5%），扣非归母净利润3.06亿元（YoY-31.2%，QOQ+1%）。
• 收入端：芒果TV稳健，传统电商继续收缩。芒果TV会员收入24.96亿元（YoY+0.4%），广告收入15.87亿元（YoY-7.8%），运营商业务8亿元（YoY+7%）；其他业务中，内容制作6.06亿元（YoY-4%），内容电商4.46亿元（YoY-67%）。
• 利润端：内容成本增加致使利润端承压。25Q2毛利率27%（YoY-2.37pct），主要系内容成本增加；影视版权新增摊销YoY+6%（主要为剧集成本增加），预计年内仍有一定压力。
• 政策层面：广电新21条落地，内容监管边际放松，中长期利好平台内容创新及需求再激发。

关键数据

• 25H1会员收入24.96亿元（YoY+0.4%），广告收入15.87亿元（YoY-7.8%），运营商业务8亿元（YoY+7%）。
• 25H1内容制作6.06亿元（YoY-4%），内容电商4.46亿元（YoY-67%）。
• 25Q2毛利率27%（YoY-2.37pct），销售/管理/研发费率分别为13%/2.8%/1.8%（YoY+1.5/0.28/0.49pct）。

研究结论

• 短期业绩承压：公司加大内容投入及弱宏观环境影响下，业绩短期承压，但内容战略转型及监管改善中长期利好。
• 会员业务成长性：剧集储备丰富+渠道合作持续，看好中长期剧集战略下会员业务成长性。
• 新业务布局：公司积极布局芒果TV出海、AI、IP等新技术，期待新增长点到来。
• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价30.6元/股，预计25~27年归母净利润分别为14.31/17.64/21.28亿元（此前预计分别为18.37亿/20.95亿/22.41亿）。
• 风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性。