2025中报业绩点评：优质内容夯实用户基础，广电新规或赋能剧集创作

——2025中报业绩点评 2025年8月26日 核心观点 芒果超媒（300413.SZ） ⚫事 件公 司 发 布2025年中 期报 告 ：2025年上 半 年年公 司 实 现 营 业 收 入59.64亿 元 ，同 比下 降14.31%；归 母 净 利 润7.63亿 元 ，同 比下 降28.31%；扣 非 归母 净 利 润6.10亿 元 ， 同 比下 降33.15%。其 中 ，2025Q2公 司 实 现 营 业 收 入30.63亿 元 ， 同 比 下 降15.74%； 归 母 净 利 润3.85亿 元 ， 同 比 下 降35.09%；扣 非 归 母 净 利 润3.06亿 元 ， 同 比 下 降31.18%。 推荐维持评级 分析师 岳铮：010-8092-7630：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006 ⚫会 员 业 务 稳 健 增 长，优 质内 容 夯 实 用 户 基 础公 司会 员 业 务 实 现 营 业 收 入24.96亿 元 ， 略 有 增 长 ，QM数 据 显 示 ，报 告 期 内 芒 果TV用 户 月 活 均 值 同 比增 长14.24%，人 均 单 日 使 用 时 长 稳 居 行 业 前 列。年 内 公 司 旗 下《 乘 风2025》《 歌 手2025》 等 王 牌 综 艺“ 断 层 领 跑 ”，推 动芒 果TV综 艺2025H1有 效 播放 量 稳 居 行 业 第 一；芒 果TV影 视 剧 有 效 播 放 量 同 比 增 长69%，《国 色 芳 华》等 作 品 表 现 亮 眼 。公 司持 续 输 出优 质内 容，有 效 激 活 用 户 付 费 意 愿。展 望 后 续 ，《密 室 大 逃 脱 第 七 季》等 综 艺 已 上 线 ， 且 公 司 储 备有《 水 龙 吟 》 《 咸 鱼 飞 升 》等 百 余部 剧 作 ，叠 加“广 电21条”对行 业 内 容 供 给 的 最 新 政 策 支 持 ，或将 催生 更 多 的 优 质 爆 款 剧 集。 祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080003 ⚫探 索 多 元 化IP开 发，提 升 国 际 传 播 效 能公 司不 断完 善 从 内 容 孵 化 到 商 业变 现 的 价 值 闭 环 ， 实 现IP全 产 业 链 开 发：金 鹰卡 通 打 造 “ 节 目+动 漫 ” 双IP驱 动 生 态 体 系；小 芒 电 商除 自 有 线 上 平 台外 ，在 上 海 开 设“ 小 芒 全 球 旗 舰 店 ”，并首 次 实 现 半 年 度 盈 利。同 时 ，公 司实 施“ 芒 果 出 海 三 年 行 动 计 划 ”，通 过 探索 本 地 内 容 创 制 、运 营 、合 作 等 方 式 ，提 升 国 际 传 播 效 能：截 至2025年6月 ，芒 果TV国 际版累 计 下 载 量2.95亿 ， 较 年 初 增 加13.8%。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 短 期 业 绩 波 动 系 会 员业 务 增速 放 缓 及 内 容 投 入 增 加所 致 ，但 公司 内 容 端 投 入 有 望 在 长 期 收 获 回 报 ，叠 加近 期政 策 支 持，我 们在长 期 看 好 公 司内 容 端的业 务发 展潜 力。预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为13.94/16.26/18.98亿 元 ， 对 应PE为36x/31x/27x， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：政 策 及 监 管 环 境 的 风 险 ，影 视 作 品 销 售 的 市 场 的 风 险 ，作 品 内 容 审查 和 审 核 的 风 险 ， 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 等 。 相关研究 【 银 河 传 媒 互 联 网 】 公 司 点 评_芒 果 超 媒（300413.SZ）_出海战略成效明显，内容投入持续加码 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 岳 铮 ， 传 媒 互 联 网 行 业 分 析 师 ， 约 翰 霍 普 金 斯 大 学 硕 士 ，2020年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 传 媒 互 联 网 行 业 研 究 工 作 。祁 天 睿 ， 传 媒 互 联 网 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于清 华 大 学 （ 本 科 ）、复 旦 大 学 （ 硕 士 ），2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ， 完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn