公司三季报点评报告：Q3业绩承压，关注下游需求改善及氢能布局进展

煤炭/焦炭II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 美锦能源（000723.SZ） 2022年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/28 当前股价(元) 8.99 一年最高最低(元) 19.77/8.93 总市值(亿元) 388.95 流通市值(亿元) 356.97 总股本(亿股) 43.26 流通股本(亿股) 39.71 近3个月换手率(%) 92.84 股价走势图 数据来源：聚源 《煤焦主业持续向好，深化布局氢能全产业链—公司2022年中报点评》-2022.8.30 《煤焦持续高景气，2022Q2业绩表现符合预期—公司2022年中报预告点评》-2022.7.1 《焦炭高位助力2021年业绩高增，氢能发展有望提速—公司2021年报&2022年一季报点评》-2022.4.29 Q3业绩承压，关注下游需求改善及氢能布局进展 ——公司三季报点评报告 张绪成（分析师） 陈晨（分析师） 薛磊（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050  Q3业绩承压，关注下游需求改善及氢能布局进展。维持“买入”评级 公司发布三季报，2022年前三季度实现归母净利润17.1亿元，同比-15.56%；扣非后归母净利润16.6亿元，同比-23.33%。单季度来看，2022年Q3实现归母净利润3.5亿元，环比-48.41%；扣非后归母净利润1.6亿元，环比-80.40%。商品房销售同比大跌，叠加断贷事件，下游钢厂需求不振，焦炭价格大幅回落，导致公司Q3业绩承压。结合三季报，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润23.5/27.0/29.1（前值25.8/29.7/31.5）亿元，同比-8.6%/+15.0%/+7.8%；EPS为0.54/0.62/0.67元；对应当前股价PE为16.6/14.4/13.4倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，下游需求回升或将带动煤焦钢产业链利润修复。同时，公司全面布局氢能产业链，开辟第二增长曲线，未来成长空间广阔。维持“买入”评级。  煤焦价格回落导致Q3业绩承压，Q4下游需求回升有望带动业绩回暖 2022年Q1-3山西太原一级冶金焦均价2879.4元/吨，同比+10.0%；山西吕梁主焦煤均价2508.2元/吨，同比+32.4%。其中Q3山西太原一级冶金焦均价2483.8元/吨，环比-24.7%；山西吕梁主焦煤均价2167.7元/吨，环比-26.6%。结合焦炭、焦煤价格表现，公司业绩承压主要系焦炭处于焦化产业中游，焦煤议价能力更强，价格弹性明显高于焦炭，焦炭利润受到挤压。展望后市：焦煤、焦炭下游需求与地产息息相关，近期基建和地产链有所恢复，10月以来全国247家高炉平均开工率为82.4%，维持高位运行，相较于Q3均值提升3.92pct。随着二十大顺利闭幕，稳经济、保交楼政策有望加速落地，四季度有望看到投资、施工共振的局面，实物工作量或将加快形成，焦煤、焦炭需求存在改善预期，价格回升有望带动Q4业绩回暖。  筹划境外发行GDR，谋求拓宽融资渠道以继续落实氢能产业链布局 根据公告，为加速推进由传统能源向氢能源转型升级的发展战略，拓宽公司国际融资渠道，公司筹划境外发行GDR并在瑞士证券交易所上市。本次GDR发行上市对公司具有重大意义，一方面利用中欧资本市场互联互通的有利契机，拓宽海外融资能力，保障公司在氢能领域布局的资金需求；另一方面可以通过GDR引入国际专业投资者，进一步优化公司股权结构并持续完善治理结构，提高公司综合竞争力。公司坚定氢能全产业链布局，与煤焦化产业协同发展，有望形成双轮驱动，奠定未来高增基础。  风险提示：经济恢复不及预期；焦炭价格大幅下滑；氢能项目进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,846 21,288 24,249 27,041 28,325 YOY(%) -8.8 65.7 13.9 11.5 4.7 归母净利润(百万元) 705 2,567 2,347 2,698 2,910 YOY(%) -26.3 264.4 -8.6 15.0 7.8 毛利率(%) 21.3 30.3 21.7 22.1 22.8 净利率(%) 5.5 12.1 9.7 10.0 10.3 ROE(%) 7.6 21.9 17.1 17.3 16.5 EPS(摊薄/元) 0.16 0.59 0.54 0.62 0.67 P/E(倍) 55.2 15.2 16.6 14.4 13.4 P/B(倍) 3.9 3.1 2.8 2.5 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-102022-022022-06美锦能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,502 6,537 5,945 8,116 8,955 营业收入 12,846 21,288 24,249 27,041 28,325 现金 2,770 1,491 733 2,263 3,394 营业成本 10,107 14,847 18,983 21,053 21,858 应收票据及应收账款 2,542 1,430 1,602 1,779 1,762 营业税金及附加 210 519 591 659 690 其他应收款 168 223 222 275 246 营业费用 192 174 199 222 232 预付账款 327 461 436 565 484 管理费用 549 676 770 859 899 存货 794 1,380 1,400 1,683 1,517 研发费用 33 267 304 339 355 其他流动资产 901 1,552 1,552 1,552 1,552 财务费用 257 229 215 218 179 非流动资产 17,811 22,868 24,446 25,892 26,047 资产减值损失 -328 -312 -361 -496 -453 长期投资 407 497 601 706 809 其他收益 5 35 0 0 0 固定资产 9,217 15,628 16,755 17,552 17,280 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 2,677 3,906 4,488 5,191 5,762 投资净收益 21 20 13 15 13 其他非流动资产 5,510 2,837 2,602 2,443 2,196 资产处置收益 -17 -209 0 0 0 资产总计 25,313 29,405 30,391 34,008 35,002 营业利润 1,177 4,121 3,562 4,203 4,576 流动负债 12,065 12,649 11,837 13,332 12,013 营业外收入 27 4 11 29 32 短期借款 655 369 369 369 369 营业外支出 65 43 42 50 45 应付票据及应付账款 6,697 7,090 6,716 8,322 6,753 利润总额 1,140 4,082 3,615 4,182 4,564 其他流动负债 4,713 5,191 4,752 4,642 4,891 所得税 280 957 847 980 1,070 非流动负债 1,991 2,471 2,300 2,085 1,771 净利润 860 3,125 2,767 3,201 3,494 长期借款 1,071 1,358 1,187 972 658 少数股东损益 156 558 420 503 584 其他非流动负债 921 1,113 1,113 1,113 1,113 归属母公司净利润 705 2,567 2,347 2,698 2,910 负债合计 14,056 15,120 14,137 15,417 13,783 EBITDA 2,028 5,232 4,924 5,646 6,111 少数股东权益 1,249 1,861 2,282 2,785 3,369 EPS(元) 0.16 0.59 0.54 0.62 0.67 股本 4,274 4,270 4,326 4,326 4,326 资本公积 1,261 1,093 1,093 1,093 1,093 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 4,433 6,955 9,415 12,143 14,948 成长能力 归属母公司股东权益 10,008 12,424 13,973 15,806 17,850 营业收入(%) -8.8 65.7 13.9 11.5 4.7 负债和股东权益 25,313 29,405 30,391 34,008 35,002 营业利润(%) -21.2 250.0 -13.6 18.0 8.9 归属于母公司净利润(%) -26.3 264.4 -8.6 15.0 7.8 获利能力 毛利率(%) 21.3 30.3 21.7 22.1 22.8 净利率(%) 5.5 12.1 9.7 10.0 10.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.6 21.9 17.1 17.3 16.5 经营活动现金流 1,219 4,911 4,142 5,691 4,214 ROIC(%) 6.1 20.2 17.2 18.0 17.7 净利润 860 3,125 2,767 3,201 3,494 偿债能力 折旧摊销 860 1,083 1,278 1,452 1,583 资产负债率(%) 55.5 51.4 46.5 45.3 39.4 财务费用 257 229 215 218 179 净负债比率(%) 14.3 12.8 9.5 -1.0 -7.7 投资损失 -21 -20 -13 -15 -13 流动比率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.7 营运资金变动 -1,123 -214 -106 834 -1,029 速动比率 0.5 0.2 0.2 0.3 0.4 其他经营现金流 385 707 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2,781 -2,867 -2,843 -2,883 -1,726 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 2,626 2,056 1,474 1,341 52 应收账款周转率 5.7 10.7 16.0 16.0 16.0 长期投资 -138 -297 -103 -104 -103 应付账款周转率 1.8 2.2 2.8 2.8 2.9 其他投资现金流 -293 -1,108 -1,472 -1,646 -1,777 每股指标（元） 筹资活动现金流 1,880 -2,383 -2,057 -1,278 -1,358 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.59 0.54 0.62 0.67 短期借款 168 -287 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 1.14 0.96 1.32 0.97 长期借款 213 2