公司信息更新报告：H1焦价大跌致业绩承压，关注煤焦改善和氢能布局

美锦能源（000723.SZ）2025年中报分析

核心观点

• 公司2025H1业绩受焦价大跌影响承压，但氢能业务稳步推进，维持“增持”评级。
• 煤焦产量大幅增长对冲价格下滑，氢能业务进入兑现期。
• 贵州项目二期计划2025年内完工投产，进一步拉开与竞争对手的差距。
• 筹划H股上市，短期或催化估值重估，但进展存在不确定性。

关键数据

• 2025H1营业收入82.5亿元，同比-6.5%；归母净利润-6.7亿元，同比+880.3万元。
• 精煤产量179.37万吨，同比+31.8%；全焦产量375.6万吨，同比+26.5%。
• 2025H1焦化产品毛利1.9亿元，同比+58.6%，主要受焦炭价格下滑影响。
• 新能源车辆及运营业务营收2.1亿元，同比-62.3%，毛利率-15.9%。

研究结论

• 煤焦业务：产量增长对冲价格下滑，毛利率提升，但收入下滑明显。
• 氢能业务：订单和加氢网络建设稳步推进，进入兑现期。
• 未来展望：焦炭产能提升、氢能业务发展、H股上市计划有望助力估值提升。
• 盈利预测：下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润-6.52/1.41/4.10亿元。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 煤价上涨超预期
• 氢能新布局不及预期