2025年三季报点评3Q25营收稳健增长，改革成效持续显现

乘用车Ⅲ2025年11月04日 强推（维持）目标价：19.43元当前价：15.97元 上汽集团（600104）2025年三季报点评 3Q25营收稳健增长，改革成效持续显现 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，3Q25实现总营收1694亿元，同比+16%，环比+6.7%，归母净利20.8亿元，同比+18.0亿元，环比-9.1亿元。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： ❖合资修复、自主提升，改革成效持续显现。3Q25总销量114万辆，同比+39%，环比+3.0%，同环比均实现增长。其中，上汽乘用车23万辆，同比+56%，环比+12%；上汽大众26万辆，同比持平，环比-1.4%；上汽通用14万辆，同比+1.6倍，环比-0.3%；上通五菱40万辆，同比+50%，环比+1.0%。合资车企上汽通用、上通五菱同比增长显著，上汽乘用车贡献环比增长，改革成效持续显现。 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 公司基本数据 ❖3Q25营收稳健增长，归母净利受减值、公允价值变动等因素扰动。3Q25，公司营收（不含金融业务，后同）1669亿元，同比+17%，环比+6.5%；毛利率9.0%，同比-0.7PP，环比+0.5PP，公司营收与毛利随销量增长环比改善。 总股本(万股)1,149,527.75已上市流通股(万股)1,149,527.75总市值(亿元)1,835.80流通市值(亿元)1,835.80资产负债率(%)62.30每股净资产(元)25.7112个月内最高/最低价21.04/13.27 3Q25公司归母净利受到以下因素的扰动： 计提资产减值损失21.3亿元，同比+19.4亿元，环比+13.3亿元，主要由于产品结构调整以及促销的增加，对部分车型生产设备、专用模具、资本化开发支出以及存货计提减值。 公允价值变动收益36.2亿元，同比+23.4亿元，环比+15.7亿元，主要来自于公司持有的港股上市公司地平线机器人7.39%的股权、 财务费用6.4亿元，同比+1.1亿元，环比+21.0亿元，环比增长主要由于汇兑损益的波动。 综上，公司3Q25实现归母净利20.8亿元，同比+18.0亿元，环比-9.1亿元。净利润剔除以上三项波动项后为28.3亿元，同比+23.9亿元，环比+12.3亿元，公司经营向好。 ❖投资建议：公司燃油+新能源双轮驱动，政策利好公司燃油基本盘，尚界新车周期开启新能源销量增长。同时，大乘用车板块全面深化改革，降本增效成果有望持续显现。根据公司近期销量及财务表现，我们将公司2025-27E营收预测由6,651亿、7,610亿、8,185亿元下调为6,531亿、7,411亿、8,039亿元，2025-27E归母净利由143亿、173亿、200亿元下调为127亿、149亿、167亿元，对应PE14、12、11倍。切换至2026年估值，结合可比公司估值水平，给予公司2026年15倍PE，对应目标价19.43元，目标空间22%，维持“强推”评级。 相关研究报告 《【华创汽车】上汽集团（600104）2025年中报点评：2Q25业绩表现稳健，尚界H5上市在即》2025-09-02《上汽集团（600104）2024年报及2025年一季报点评：1Q25业绩改善显著，公司基本面向上》2025-05-13《【华创汽车】上汽集团（600104）重大事项点评：开启华为合作新篇，共谱成长新曲》2025-02-23 ❖风险提示：华为合作进度不及预期、新车型销量不及预期、市场竞争加剧等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所