改革稳步推进,肉制品吨利新高-2025年三季报点评

肉制品2025年10月29日 双汇发展（000895）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：28元当前价：25.15元 改革稳步推进，肉制品吨利新高 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报。2025前三季度实现营收445.23亿元，同比+1.19%；归母净利润39.59亿元，同比+4.05%；扣非归母净利润38.15亿元，同比+3.78%。单Q3实现营收161.09亿元，同比-1.81%；归母净利润16.36亿元，同比+8.45%；扣非归母净利16亿元，同比+10.7%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 评论： ❖肉制品业务：新渠道带动销量延续正增，吨利创近年新高。25Q3肉制品业务实现营收67.85亿元，同比-0.63%，其中销量/单价分别同比约+0.7%/-1.3%，25Q3新兴渠道实现30%以上增长，有力拉动销量延续正增，单价则受零食量贩渠道及高性价比产品占比提升而略有回落。利润端，成本红利释放下，25Q3肉制品吨利同比上升6.7%至5188元，创近年来吨利单季度新高。综上，肉制品经营利润同比上涨7.5%至20.3亿元，环比进一步提速，经营利润率为29.92%，同比+2.25pcts。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 ❖屠宰及其他业务：屠宰业务量增利减，养殖盈利稳步扩张。25Q3屠宰业务实现营收76.93亿元，同比-9.51%。行业竞争加剧、猪价低位背景下，25Q3公司屠宰量增长约41%至约331万头，屠宰规模明显加速，生鲜肉销量同比增长17.5%，单价则在猪肉价格承压下明显下滑23%。利润端，屠宰业务实现经营利润0.46亿元，同减46.9%，一是年内猪价逐季下跌，公司冻肉利润贡献减少，二是公司在部分市场加大费投以应对激烈竞争，经营利润率同比-0.43pcts至0.60%。此外，受益于养殖效益持续提升、饲料成本红利，以猪鸡养殖为主的其他业务盈利0.36亿元，同比扭亏且盈利幅度环比实现扩张。 总股本(万股)346,466.12已上市流通股(万股)346,421.22总市值(亿元)871.36流通市值(亿元)871.25资产负债率(%)49.68每股净资产(元)5.8412个月内最高/最低价27.96/24.13 ❖全业务锚定稳利扩量目标，经营有望稳健增长。今年以来公司加快推进肉制品专业化运作，全年新兴渠道增幅预计可达30%以上，成为公司销量增长的核心驱动；同时，成本红利之下公司拟加大费用投放、推广高性价比产品以积极应对竞争，来年量利有望更趋均衡。屠宰业务锚定全国最大屠宰企业的目标，当前经营以量为先，稳定头均利润的基础上适度加大费投。养殖业务则通过精益管理以期降低完全成本，来年有望持续贡献盈利。预计未来三大板块均稳利扩量，整体经营维持稳健增长。 ❖投资建议：肉制品延续改善，高股息更显扎实，维持“强推”评级。肉制品专业化运作成效初显，加大费投下来年起销量有望实现正增，屠宰及养殖业务经营向好，高股息更显扎实。我们维持25-27年EPS预测1.53/1.59/1.66元，对应25-27E PE分别16/16/15倍，股息率达6.1%，维持目标价28元，对应26年PE约18倍，维持“强推”评级。 相关研究报告 《双汇发展（000895）2025年中报点评：肉制品销量企稳，高股息更显扎实》2025-08-13《双汇发展（000895）2025年一季报点评：肉制品Q1去库，轻装上阵待稳增》2025-04-30《双汇发展（000895）2024年报点评：全年吨利新高，分红维持高位》2025-03-26 ❖风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所