主要观点：
君实生物发布2025年三季报，前三季度实现营业收入18.06亿元，同比增长42.06%；归母净利润-5.96亿元，同比减亏35.72%；扣非归母净利润-6.70亿元，同比减亏28.73%。单季度来看，2025Q3收入6.37亿元，同比增长31.40%；归母净利润-1.83亿元，同比减亏35.06%；扣非归母净利润-1.91亿元，同比减亏38.78%。
核心数据：
- 营业收入：18.06亿元（同比增长42.06%）
- 归母净利润：-5.96亿元（同比减亏35.72%）
- 扣非归母净利润：-6.70亿元（同比减亏28.73%）
- Q3收入：6.37亿元（同比增长31.40%）
- Q3归母净利润：-1.83亿元（同比减亏35.06%）
- Q3扣非归母净利润：-1.91亿元（同比减亏38.78%）
- 毛利率：80.65%（同比+6.24个百分点）
- 期间费用率：116.66%（同比-34.28个百分点）
- 销售费用率：42.54%（同比-11.24个百分点）
- 管理费用率：17.16%（同比-10.63个百分点）
- 财务费用率：2.57%（同比+1.97个百分点）
- 经营性现金流净额：-3.43亿元（同比-69.16%）
- 货币资金及交易性金融资产：32.70亿元
关键进展：
- 费用率大幅下降，财务状况更趋稳健：公司持续落实“提质增效重回报”行动方案，加强费用管控，亏损金额显著缩窄。截至报告期末，资金储备较为充足。
- 商业化效率大幅提升，国际化进程领先：
- 特瑞普利单抗注射液国内销售收入约14.95亿元，同比增长约40%。
- 拓益®（曲美替尼）用于一线治疗HER2阳性尿路上皮癌的新适应症上市申请获得受理，目前已有12项适应症获批，其中10项纳入国家医保目录。
- 特瑞普利单抗已在全球40多个国家和地区获批上市，并在多个国家和地区接受上市审评。
- IO2.0进度领先，JS207开展美国2/3期临床试验：
- JS207（PD-1/VEGF双特异性抗体）用于非小细胞肺癌患者新辅助治疗的II/III期临床试验申请获得FDA批准。
- JS005（抗IL-17A单抗）治疗中重度斑块状银屑病的III期临床研究达到主要终点。
- JT118注射液（猴痘病毒重组蛋白疫苗）的临床试验申请获得国家药监局批准。
投资建议：
预计公司2025~2027年收入分别为25.5/32.5/38.4亿元，同比增长31.0%/27.5%/17.9%；归母净利润分别为-7.3/0.1/2.8亿元。看好特瑞普利单抗国内销售高增速、国际化进程、IO2.0及ADC管线推进，维持“买入”评级。
风险提示：
新药研发失败、审批及准入不及预期、行业政策变化、销售浮动等风险。
