利生妥喜迎中国获批及第二项美国临床开展

亚盛医药1H25业绩符合预期，公司核心产品耐立克（Lisaftoclax）上半年销售收入强劲增长93%至2.17亿元，主要得益于医保纳入、患者人数增加及DOT延长。公司另一款核心产品利生妥（BCL2抑制剂）于7月10日获中国NMPA批准上市，用于CLL/SLL患者，获批时间早于预期且适应症覆盖更广，显示出NMPA的大力支持。利生妥商业化正高效推进中，获批15天后即开出首个处方，并与三大医药流通商合作。公司研发费用同比增长19%至5.29亿元，销售费用同比增长54%，但慢于产品收入增速，经营效率提升。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为16.62亿元，可支撑运营至2027年底。

耐立克国际化进展积极，近日获得FDA批准GLORA-4试验开展，该试验将评估Lisaftoclax与阿扎胞苷联用治疗TNHR-MDS的效果，目前公司在MDS适应症上进度为全球第一。管理层对BCL2抑制剂在MDS适应症上的前景持积极态度。

维持“买入”评级，上调港股目标价至105港元，美股目标价至55美元。预计公司2025E/2026E/2027E归母净亏损/盈利分别为11.8亿元/8.2亿元净盈利/3.5亿元净亏损。基于DCF估值，公司港股目标价为105港元，美股目标价为55美元。

投资风险：销售不及预期、Lisaftoclax出海进度不及预期、运营费用控制不及预期。