镇痛产品快速增长，创新管线逐步兑现

恩华药业：镇痛产品快速增长，创新管线逐步兑现 事件：公司近期发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现营业收入44.71亿元，同比增长7.85%；归母净利润11.06亿元，同比增长8.42%；扣非归母净利润11.09亿元，同比增长7.59%。 2025年第三季度公司实现营业收入14.61亿元，同比增长5.70%；归母净利润4.06亿元，同比增长3.67%；扣非归母净利润4.09亿元，同比增长3.20%。 核心产品短期受影响，多款新产品接续增长 依托咪酯中/长链脂肪乳被纳入河北、四川、广东等地方联盟集采，降价幅度较小，对公司独家核心产品依托咪酯长链脂肪乳短期影响有限。公司镇静核心产品咪达唑仑的原料药及注射液2024年7月调整为红处方管理，虽然应用场景有所受限，但长期看壁垒更高，集采降价风险更低。 股票数据 近年来上市的麻醉镇痛产品瑞芬太尼、羟考酮、舒芬太尼、奥赛利定、阿芬太尼，以及神经领域新产品氘丁苯那嗪等快速增长，有望带动整体制剂业务稳健增长。 总股本/流通(亿股)10.16/8.84总市值/流通(亿元)252.93/220.0912个 月内最高/最低价(元)29.3/20.36 CNS管线全面布局，有望进入逐步兑现期 相关研究报告 公司在CNS多个领域均有管线布局，全面涵盖麻醉镇痛、精神分裂症、抑郁症、帕金森、癫痫、痴呆、失眠等适应症。目前，公司共有17项在研创新药项目，其中1类新药10个，2类新药7个。 <<恩华药业：CNS核心产品稳健增长，加大研发推进新药管线>>--2025-08-02 <<恩华药业：核心业务增长稳健，创新药管线加速推进>>--2025-04-01<<恩华药业：核心产品集采风险降低，积极布局CNS热门领域>>--2025-03-13 重磅产品依托咪酯改构新药NH600001乳状注射液已完成Ⅲ期临床研究，并于2025年8月报产，预计2026年获批上市。 从丹麦灵北制药引进的小分子磷酸二酯酶10A抑制剂NHL35700已完成II期临床研究，预计今年开展III期临床研究。NHL35700对多巴胺D1受体的亲和力高于D2受体，有望减少传统抗精神病药物常见的锥体外系反应、高泌乳素血症等副作用。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入为61.77/69.19/79.79亿元，同比增速为8.42%/12.01%/15.31%；归母净利润为12.62/14.35/16.81亿元，同比增速为10.33%/13.72%/17.17%；EPS分别为1.24/1.41/1.66元；当前股价对应2025-2027年PE为20/18/15倍，维持“买入”评级。 证券分析师：谭紫媚电话：0755-83688830E-MAIL：tanzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿电话：021-58502206E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100002 风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。