京新药业2023年年报点评：创新管线逐步兑现，销售改革初见成效

维持“增持”评级。公司2023年营收39.99亿元（+5.79%），归母净利润6.19亿元（-6.55%），业绩符合预期，考虑地达西尼学术推广及折旧摊销影响，下调2024-2025年EPS预测为0.78/0.91元（原0.93/1.07元），新增2026年EPS预测为1.07元，下调目标价至14.04元（原16.60元），对应2024年PE 18倍，维持增持评级。 营收端稳健增长，利润端略有扰动。分板块看，成品药营收23.26亿元（+4.98%），销售调整改革正向拉动有所体现；原料药营收9.56亿元（+9.60%），下半年同比上半年改善显著；医疗器械收入6.37亿元（+1.39%），预计受行业整顿影响下下游医院设备和器械招标采购放缓影响。受折旧摊销和研发、管理费用增加影响，利润端同比下滑。公司已完成“分线制”向“医院-零售制”模式改革，立足院内，扩展院外。院外市场不断加强连锁药店、电商和商务流通等渠道扩展，开拓长期增长动能。 地达西尼获批，创新管线逐步兑现。公司首个创新药品种达西尼胶囊（EVT201）于2023年底获批，2024年3月实现上市销售，相比传统失眠药物兼具安全性和有效性，打造国内镇静催眠市场新引擎；治疗精神分裂1类新药JX11502MA胶囊顺利启动Ⅱb阶段临床入组；依托消化管线的优势品种康复新液开发的肠溶胶囊，报告期内Ⅱa期临床实验顺利完成；多项在研创新药（械）项目有序推进中，转型有望逐步兑现。 催化剂：临床进展加快；失眠新药需求超预期；医疗设备需求超预期风险提示：药品审批不及预期；产品研发进展不及预期，产品降价风险 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(+/-)% 3,780 9%654 7%662 8%0.77 0.30 3,999 6%622-5%619-7%0.72 0.30 4,489 12%720 16%673 9%0.78 0.32 5,070 13%835 16%780 16%0.91 0.35 5,792 14%960 15%917 18%1.07 0.35 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 17.3%12.9%10.6%10.81 14.21 2.7% 15.6%11.2%9.3%11.49 15.21 2.7% 16.0%10.9%9.6%8.48 13.99 2.9% 16.5%11.7%10.3%6.32 12.06 3.2% 16.6%12.6%10.9%5.68 10.26 股息率(%)