敬请参阅最后一页特别声明 1 \\\\\\\\\\\ 业绩简评 2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司全年实现营业收入406.24亿元，同比增长7.71%；实现归属于上市公司股东的净利润28.39亿元，同比增长13.59%；实现扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%。分季度看，2023年第四季度公司实现营业收入102.29亿元，同比增长3.79%，实现归属于上市公司股东的净利润6.50亿元，同比增长25.51%；实现扣非归母净利润5.77亿元，同比增长13.29%。 经营分析 四大业务板块多点发力，医美板块快速增长。公司医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块多点发力，合力推动业绩增长。公司医美业务实现营业收入 24.47 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长 27.79%；其中全资子公司英国Sinclair实现销售收入14958 万英镑（约 13.04 亿元人民币），同比增长 14.49%；国内医美全资子公司欣可丽美学报告期内累计实现收入10.51亿元，同比增长67.83%。截至2023 年底，核心产品Ellansé®伊妍仕®官方合作医院数量已超 600家，培训认证医生数量超过 1100 人，行业影响力和竞争力不断提升。 坚决践行转型创新战略，研发管线兑现可期。公司继续深耕内分泌、自身免疫和肿瘤三大治疗领域，坚持“自研+引进”双轮驱动，不断丰富产品管线。截至目前，公司创新产品管线已超60项，其中9款，产品处于III期临床或上市申报阶段。在内分泌领域，公司通过自主研发加引进吸收方式打造了以GLP-1等临床主流治疗靶点为核心的创新药和差异化仿制药产品管线，目前商业化及在研产品达到二十余款。在自身免疫领域，公司已拥有在研或海外已上市的生物药和小分子创新产品10余款。在肿瘤领域，公司重点布局ADC高壁垒研发平台和管线，其中ELAHERE®（索米妥昔单抗注射液）是全球首创ADC药物，已提交BLA注册申请，并被纳入国内优先审评品种名单。公司研发工作顺利推进，在研管线兑现可期。 盈利预测、估值与评级 我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。2024-2026年公司对应EPS 分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为16、13、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,715 40,624 44,629 48,973 53,529 营业收入增长率 9.12% 7.71% 9.86% 9.73% 9.30% 归母净利润(百万元) 2,499 2,839 3,364 3,939 4,572 归母净利润增长率 8.58% 13.59% 18.48% 17.11% 16.07% 摊薄每股收益(元) 1.425 1.618 1.917 2.245 2.606 每股经营性现金流净额 1.36 2.24 2.23 2.53 2.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.45% 13.49% 14.38% 14.97% 15.31% P/E 21.09 18.57 15.67 13.38 11.53 P/B 2.84 2.50 2.25 2.00 1.76 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40028.0032.0036.0040.0044.0048.00230418230718231018240118人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华东医药沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3 4,563 3 7,715 4 0,624 4 4,629 4 8,973 5 3,529 货币资金 4,032 3,996 4,663 4,846 7,005 9,815 增长率 9.1% 7.7% 9.9% 9.7% 9.3% 应收款项 7,163 8,493 9,188 9,186 9,897 10,564 主营业务成本 -23,957 -25,682 -27,462 -29,901 -32,714 -35,597 存货 3,975 4,495 4,290 4,751 5,198 5,656 %销售收入 69.3% 68.1% 67.6% 67.0% 66.8% 66.5% 其他流动资产 316 583 356 415 449 484 毛利 10,606 12,032 13,162 14,728 16,259 17,932 流动资产 15,487 17,568 18,497 19,198 22,549 26,519 %销售收入 30.7% 31.9% 32.4% 33.0% 33.2% 33.5% %总资产 57.4% 56.3% 55.2% 54.7% 57.8% 60.9% 营业税金及附加 -177 -208 -233 -259 -284 -310 长期投资 1,257 2,034 2,114 2,234 2,234 2,234 %销售收入 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,659 4,855 5,053 5,232 5,364 5,447 销售费用 -5,424 -6,335 -6,645 -7,275 -7,738 -8,243 %总资产 17.3% 15.6% 15.1% 14.9% 13.8% 12.5% %销售收入 15.7% 16.8% 16.4% 16.3% 15.8% 15.4% 无形资产 4,385 5,379 5,945 6,693 7,074 7,445 管理费用 -1,167 -1,249 -1,420 -1,607 -1,788 -1,981 非流动资产 11,510 13,624 15,013 15,902 16,453 17,045 %销售收入 3.4% 3.3% 3.5% 3.6% 3.7% 3.7% %总资产 42.6% 43.7% 44.8% 45.3% 42.2% 39.1% 研发费用 -980 -1,016 -1,271 -1,428 -1,616 -1,820 资产总计 26,996 31,192 33,509 35,101 39,002 43,564 %销售收入 2.8% 2.7% 3.1% 3.2% 3.3% 3.4% 短期借款 1,482 1,095 1,182 359 359 359 息税前利润（EBIT） 2,858 3,224 3,593 4,159 4,834 5,578 应付款项 6,455 8,193 8,621 8,725 9,447 10,177 %销售收入 8.3% 8.5% 8.8% 9.3% 9.9% 10.4% 其他流动负债 1,329 865 1,000 1,127 1,270 1,428 财务费用 -22 -78 -51 0 0 0 流动负债 9,266 10,153 10,803 10,211 11,077 11,964 %销售收入 0.1% 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 139 1,051 521 521 521 521 资产减值损失 -59 -73 -32 0 0 0 其他长期负债 650 811 604 361 385 404 公允价值变动收益 0 28 -14 0 0 0 负债 10,055 12,016 11,927 11,092 11,982 12,889 投资收益 -96 -142 -220 -80 -70 -60 普通股股东权益 16,579 18,578 21,048 23,394 26,315 29,870 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,750 1,754 1,754 1,754 1,754 1,754 营业利润 2,856 3,061 3,453 4,189 4,874 5,628 未分配利润 11,626 13,488 15,694 18,040 20,962 24,516 营业利润率 8.3% 8.1% 8.5% 9.4% 10.0% 10.5% 少数股东权益 362 599 535 615 705 805 营业外收支 -28 -30 13 10 40 70 负债股东权益合计 26,996 31,192 33,509 35,101 39,002 43,564 税前利润 2,828 3,031 3,466 4,199 4,914 5,698 利润率 8.2% 8.0% 8.5% 9.4% 10.0% 10.6% 比率分析 所得税 -489 -498 -620 -756 -884 -1,026 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.3% 16.4% 17.9% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 2,339 2,533 2,846 3,444 4,029 4,672 每股收益 1.315 1.425 1.618 1.917 2.245 2.606 少数股东损益 37 33 8 80 90 100 每股净资产 9.475 10.592 11.997 13.335 15.000 17.026 归属于母公司的净利润 2,302 2,499 2,839 3,364 3,939 4,572 每股经营现金净流 1.811 1.358 2.240 2.228 2.529 2.937 净利率 6.7% 6.6% 7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 每股股利 0.290 1.160 1.450 0.580 0.580 0.580 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.88% 13.45% 13.49% 14.38% 14.97% 15.31% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.53% 8.01% 8.47% 9.58% 10.10% 10.50% 净利润 2,339 2,533 2,846 3,444 4,029 4,672 投入资本收益率 12.61% 12.52% 12.57% 13.60% 14.11% 14.41% 少数股东损益 37 33 8 80 90 100 增长率 非现金支出 656 785 852 649 709 768 主营业务收入增长率 2.61% 9.12% 7.71% 9.86% 9.73% 9.30% 非经营收益 162 194 258 98 20 -20 EBIT增长率 -6.33% 12.81% 11.44% 15.76% 16.21% 15.39% 营运资金变动 13 -1,129 -27 -281 -322 -267 净利润增长率 -18.38% 8.58% 13.59% 18.48% 17.11% 16.07% 经营活动现金净流 3,170 2,382 3,929 3,909 4,437 5,153 总资产增长率 11.55% 15.54% 7.43% 4.75% 11.12% 11.70% 资本开支 -740 -1,178 -1,596 -1,386 -1,160 -1