煤机业务稳健增长,汽零转型打开新空间-深度研究

公司为全球重要的煤矿综采技术和装备供应商、具有国际影响力的汽车零部件制造企业，拥有煤矿机械、汽车零部件、投资三个业务板块。2018年以来公司营收稳中有升，盈利能力持续改善，股东回报持续增强。2020-2024年公司营收实现稳健增长，年均复合增速约8.7%；归母净利润方面，盈利弹性显著释放，2024年达39.3亿元，较2020年增长超2倍，复合增速达33.6%。2025年起分红比例显著上行，2023、2024年分别提升至45.81%、50.83%。

煤机业务：煤机行业受益于煤炭固定资产投资和智能化改造的拉动，新增、更替与升级三大需求共同驱动行业长期增长。公司凭借液压支架等核心产品的技术与规模优势，市占率稳居前列，并在智能化、成套化装备上持续突破，未来有望在行业集中度提升中进一步受益。国家政策持续加码煤矿智能化建设，智能采掘工作面数量快速增长，为液压支架、采煤机及智能控制系统等设备带来增量需求。公司已形成以恒达智控为核心的平台型智慧矿山业务，实现DeepSeek与多系统深度融合并完成国产化适配，预计将成为煤机板块新的增长引擎。

汽车零部件业务：亚新科在商用车和重型发动机零部件领域领先，逐步形成新能源与全球化双轮驱动格局，2024年盈利修复明显；SEG深耕起动机和发电机领域，推进全球资源整合，未来有望改善盈利波动。公司汽车零部件业务正加速向新能源、智能化和国际化转型，为集团注入长期成长动能。

投资建议：预计公司25-27年归母净利分别为43.2/50.6/57.5亿元，对应EPS为2.42/2.83/3.22元，25年归母净利对应2025年10月24日市值的PE为10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料钢材成本大幅上涨；煤机行业下游需求大幅下滑；汽车零部件行业内卷、下游需求大幅减少；煤机行业空间测算不及预期。