中创智领（601717）深度研究 煤机业务稳健增长，汽零转型打开新空间

煤机业务稳健增长，汽零转型打开新空间 挖掘价值投资成长 买入（首次） 2025年10月29日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：王涛证书编号：S1160525020003证券分析师：朱彤证书编号：S1160525030006 【投资要点】 公司为全球重要的煤矿综采技术和装备供应商、具有国际影响力的汽车零部件制造企业。公司始建于1958年，1998年由国家煤炭工业部划归河南省。目前，公司已发展成全球重要的煤矿综采技术和装备供应商、具有国际影响力的跨国汽车零部件企业集团。公司是A+H股上市公司，目前拥有煤矿机械、汽车零部件、投资三个业务板块，在全球17个国家拥有28个生产、研发、销售基地。 2018年以来公司营收稳中有升，盈利能力持续改善，股东回报持续增强。2020-2024年公司营收实现稳健增长，从2020年的265.2亿元提升至2024年的370.5亿元，年均复合增速约8.7%。归母净利润方面，盈利弹性显著释放，2024年达39.3亿元，较2020年增长超2倍，复合增速达33.6%。2014-2020年公司维持约30%的稳定股利支付率，随着盈利大幅增长，2021年起分红比例显著上行，2023、2024年分别提升至45.81%、50.83%。 基本数据 煤机业务维持高景气，头部公司份额有望提升。煤机行业受益于煤炭固定资产投资和智能化改造的拉动，新增、更替与升级三大需求共同驱动行业长期增长。公司凭借液压支架等核心产品的技术与规模优势，市占率稳居前列，并在智能化、成套化装备上持续突破，未来有望在行业集中度提升中进一步受益。 智慧矿山加速推进，电控系统打开新增空间。国家政策持续加码煤矿智能化建设，智能采掘工作面数量快速增长，为液压支架、采煤机及智能控制系统等设备带来增量需求。公司已形成以恒达智控为核心的平台型智慧矿山业务，实现DeepSeek与多系统深度融合并完成国产化适配，预计将成为煤机板块新的增长引擎。 相关研究 汽车零部件多点布局，新能源业务成长确定。亚新科在商用车和乘用车零部件领域领先，逐步形成新能源与全球化双轮驱动格局，2024年盈利修复明显；SEG深耕起动机和发电机，推进全球资源整合，未来有望改善盈利波动。整体来看，公司汽车零部件业务正加速向新能源、智能化和国际化转型，为集团注入长期成长动能。 【投资建议】 我们认为，公司煤机业务历经考验维持韧性，汽零业务正加速发展，成长潜力大。我们预计公司25-27年归母净利分别为43.2/50.6/57.5亿元，对应EPS为2.42/2.83/3.22元，25年归母净利对应2025年10月24日市值的PE为10倍，较可比煤机公司和汽车零部件公司估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 【风险提示】 原材料钢材成本大幅上涨；煤机行业下游需求大幅下滑；汽车零部件行业内卷、下游需求大幅减少；煤机行业空间测算不及预期。 正文目录 1.公司简介.....................................................................................................61.1.发展历程：持续深化改革，逐步确立煤机、汽零双主业布局..................61.2.股权架构：股东结构多元，混合所有制特征显著....................................71.3.财务分析：煤机业务稳健增长，汽零业务经营好转................................82.煤机行业分析............................................................................................122.1.煤机行业：综采设备占市场主体，液压支架价值占比最大...................122.2.煤机行业市场：煤机行业景气上行，长期增长可期..............................142.2.1.煤机需求与煤炭行业盈利正相关，保持稳定增长...............................142.2.2.煤机行业市场空间测算.......................................................................153.公司煤机业务............................................................................................173.1.煤机设备液压支架行业领先，具备全产品优势......................................173.2.智能化系统技术领先，市场优势突出....................................................183.3.传统煤机格局分散，液压支架领先优势稳固.........................................194.智慧矿山业务............................................................................................214.1.智能化煤矿分级演进，最终实现无人化开采.........................................214.2.政策驱动下煤矿智能化加速，采掘工作面快速增长..............................224.3.引领智慧矿山，电控系统规模领先........................................................235.公司汽车零部件业务.................................................................................255.1.亚新科：国内商用车和重型发动机业务领先.........................................255.1.1.盈利稳健并加速布局新能源与全球市场.............................................255.1.2.乘用车业务快速增长，业务格局实现转型..........................................265.1.3.新能源业务未来可期...........................................................................275.2.亚新科产品情况.....................................................................................285.2.1.亚新科凸轮轴（仪征）：国内中重卡凸轮轴市场领先.........................285.2.2.仪征亚新科双环活塞环：活塞环行业领导者，积极拓展新业务.........305.2.3.亚新科国际铸造（山西）：重型发动机缸体缸盖铸造领先企业...........315.2.4.亚新科噪声与振动技术（安徽）：减震密封领域保持稳固地位...........325.3. SEG：深耕起动机和发电机领域............................................................335.3.1.营收整体稳定但盈利波动，资源整合以期转型..................................335.3.2.起动机与发电机市场由国际巨头与国内头部企业共同竞争................346.盈利预测与投资建议.................................................................................357.风险提示...................................................................................................37 图表目录 图表1：公司发展历程..................................................................................6图表2：公司股权穿透图..............................................................................8图表3：公司营收及增速..............................................................................8图表4：公司归母净利润及增速...................................................................8图表5：2024年主营业务营收构成..............................................................9图表6：主营业务营收（亿元）...................................................................9图表7：2024年主营业务毛利构成..............................................................9图表8：主营业务毛利（亿元）...................................................................9图表9：公司毛利率和净利率.....................................................................10图表10：公司分产品毛利率.......................................................................10图表11：经营活动现金流..........................................................................10图表12：期间费用率..................................................................................10图表13：2014-2024公司分红情况.............................................................11图表14：煤炭装备制造业产业链梳理........................................................12图表15：煤机行业主要产品.......................................................................13图表16：煤机产品市场比重.......................................................................13图表17：煤机行业50强营收与煤炭行业固定资产投资............................14