新乳业：业绩稳健增长，净利率改善趋势延续

事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现收入84.3亿元，同比+4.3%；归母净利润7.02亿元，同比+30.6%。2025Q3实现收入29.1亿元，同比+4.4%；归母净利润2.26亿元，同比+27.7%。 低温品类延续稳健增长，产品创新能力持续凸显。2025Q3收入端稳健增长，利润表现亮眼。今年公司继续坚持“鲜酸双强”战略，低温奶整体实现稳健增长，低温品中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长。同时公司加快推新节奏持续优化产品结构，2025Q3公司新品收入占比预估达到10%+。今年公司新推低温酸奶活润轻食瓶、初心控卡酸奶等系列符合流行趋势的创新产品，并于山姆渠道近期上新唯品芭乐酸奶以及焦糖布丁，月销表现亮眼。渠道方面，前三季度DTC渠道收入保持良好增长，其中远场电商保持双位数增长，盈利能力持续改善，公司定制新品顺利进入山姆、零食量贩等新渠道，渠道矩阵进一步完善。子品牌方面，唯品表现好于大盘，持续进行产品创新。 ◼股票数据 费用率持续优化，净利率改善趋势延续。公司2025年前三季度/2025Q3毛利率分别为29.5%/28.4%，分别同比+0.4/-0.4pct，前三季度奶价同比下滑以及产品结构提升助力毛利率抬升，Q2开始奶价跌幅收窄，Q3奶价跌幅进一步缩窄，Q3毛利率环比略有回落。费用方面，2025Q3销售/管理费用率分别为15.1%/2.9%，分别同比-0.2/-1pct，公司积极推动管理提质增效，销售和管理费用率持续优化。公司2025Q3净利率同比+1.1pct至7.99%，净利率改善趋势持续兑现。 总股本/流通(亿股)8.61/8.51总市值/流通(亿元)146.4/144.7112个月内最高/最低价(元)21.49/11.73 相关研究报告 投资建议：公司坚持聚焦“鲜”战略，低温占比逐步提升，产品结构持续优化。同时积极推新、拓展新渠道，新品把握消费流行趋势变化以及消费人群细分需求，在深耕DTC渠道的同时，快速反应拥抱山姆、盒马、零食量贩等新兴渠道，产品反馈积极，公司战略执行能力持续得到验证。展望后续预计低温品类延续稳健增长，山姆近期上新多个SKU，增量更多反映在H2报表；同时公司产品结构优化趋势明显，原奶价格保持较稳定的情况下，利润有望保持弹性增长。我们预计公司2025-2027年实现收入111/116.4/121.2亿元，分别同比+4.1%/+4.9%/+4.1%，实现归母净利7.0/8.0/9.1亿元，分别同比+29.9%/+14.4%/+13.4%。 <<新乳业：产品结构持续优化，Q2业绩超预期>>--2025-08-29<<新乳业：新品持续发力，业绩领先行业>>--2022-11-04<<新乳业（002946）三季报点评：收入、经营利润均稳健增长，鲜奶表现亮眼>>--2021-10-28 证券分析师：郭梦婕 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。