营收、业绩稳健增长，净利率和现金流持续改善，新签订单增长助力业绩释放

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月03日 中国中铁(601390.SH) 公司快报 营收/业绩稳健增长，净利率和现金流持续改善，新签订单增长助力业绩释放 证券研究报告 基建建设 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 11.41元 股价 (2023-04-28) 9.29元 交易数据 总市值(百万元) 229,947.90 流通市值(百万元) 189,177.28 总股本(百万股) 24,752.20 流通股本(百万股) 20,363.54 12个月价格区间 4.99/9.29元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 28.1 64.7 28.5 绝对收益 28.8 61.0 31.2 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 净利率和ROE同比提升，现金流改善显著，充分受益稳增长和“一带一路”建设 2023-03-31 扣非业绩同比高增，盈利能力有所提升 2022-09-04 事件：公司发布 2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入2719.74亿元，yoy+2.04%；实现归母净利润78.79亿元，yoy+3.84%；实现扣非归母净利润74.13亿元，yoy+0.94%。 Q1营收/业绩稳健增长，全年业绩增长值得期待。2023Q1公司实现营业收入2719.74亿元，同比增加2.04%，在去年同期高增长基础上仍然实现同比正向增长。分业务看，2023Q1各业务分别实现营收及增速：基础设施建设2347.33亿元（yoy+1.67%）、装备制造72.65亿元（yoy+12.53%）、房地产开发78.78亿元（yoy-11.07%）、设计咨询47.24亿元（yoy-2.95%）、其他主营业务180.24亿元（yoy+12.33%）。基建业务维持稳健增长，地产业务持续承压，其他业务快速增长或由于矿产资源业务维持高景气度。净利润增速方面，2023Q1公司实现归母净利润78.79亿元，同比增加3.84%，归母业绩增速略快于营收增速，主要系公司期间费用率控制有效。2023年稳增长仍为经济建设主基调，Q1公司营收/业绩在去年高基数基础上仍实现稳健增长，全年业绩增速值得期待。 销售净利率同比提升，经营性现金流持续改善。2023 Q1公司实现综合毛利率9.08%，同比-0.12个pct。分业务看，各主业毛利率分别为：基建建设7.63%（同比-0.18个pct）、设计咨询22.93%（同比-2.29个pct）、装备制造21.03%（同比+2.11个pct）、房地产开发业务18%（同比+0.85个pct）、其他业务15.58%（同比-0.39个pct）。房地产开发业务盈利能力有所改善，基建业务毛利率下滑或由于收入结构变化。从费用率看，2023Q1公司期间费用率4.75%，同比-0.11个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.05个pct/+0.05个pct/+0.05个pct/-0.27个pct。从减值来看，2023Q1公司资产减值和信用减值共11.06亿元，同比+30.58%。净利率方面，2023Q1公司销售净利率为3.26%，同比+0.14个pct。现金流来看，2023Q1公司经营性现金流为-380.24亿元，较去年同期少流出113.75亿元，或由于公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，新一轮国企改革背景下，国资委对国企提出“一利五率”考核要求，2022年和2023年一季度公司经营性现金流均同比改善，未来公司经营质量有望持续提升。资本结构来看，2023Q1公司资产负债率为73.71%，较期初下降0.06个pct。 -28%-18%-8%2%12%22%32%2022-052022-082022-122023-04中国中铁沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中国中铁 新签合同持续增长，有望受益稳增长和一带一路建设。2023Q1公司实现新签合同6,673.8亿元，同比增长 10.2%。分业务看，工程建设业务新签5,060.3亿元 (同比+21.8%)、设计咨询业务新签77.4亿元 (同比-35.1%)、装备制造业务新签162.1亿元 (同比+8.6%)、房地产开发业务新签 170.5 亿元 (同比+137.8%)、资产经营业务新签402.9亿元（同比-42.3%）、资源利用业务新签65.6 亿元（同比+10.3%）、金融物贸业务新签172.2 亿元（同比+29.7%）、新兴业务新签合同 562.8亿元（同比-16.5%）。从地区结构来看，境内业务实现新签6,273.6亿元（同比+10.8%），占比94.00%；境外业务实现新签400.2亿元（同比+1.1%），占比 6.00%。公司作为“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，是 “一带一路”代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、孟加拉帕德玛大桥的主要承包商，随中国继续积极推进高质量共建“一带一路”，未来公司有望在一带一路沿线建设持续发力，海外业务新签订单值得期待。未完合同方面，截止3月末，公司未完合同额为53,249.0亿元,较上年末增长8.0%，约为公司2022年营收的4.61倍。目前基建稳增长信号明确，市场空间广阔，公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一，后续有望受益于基建投资增速提升。 投资建议：考虑到公司海外业务铁路投资或将提速，我们上调公司盈利预测，预测公司2023年-2025年的收入增速分别为12.30%、11.50%、11.30%，净利润增速分别为13.22%、12.42%、12.29%，实现EPS分别为1.43元、1.61元、1.81元，给予23年PB=1，目标价11.41元，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济大幅波动，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,073,271.7 1,154,358.5 1,296,344.6 1,445,424.2 1,608,757.2 净利润 27,617.6 31,275.8 35,409.3 39,806.4 44,698.6 每股收益(元) 1.12 1.26 1.43 1.61 1.81 每股净资产(元) 11.12 12.17 11.41 12.76 14.28 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 8.3 7.4 6.5 5.8 5.1 市净率(倍) 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 净利润率 2.6% 2.7% 2.7% 2.8% 2.8% 净资产收益率 10.0% 10.4% 12.5% 12.6% 12.6% 股息收益率 2.1% 0.0% 2.5% 2.8% 3.1% ROIC 29.9% 19.6% 19.4% 17.8% 26.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中国中铁 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1073271.7 1154358.5 1296344.6 1445424.2 1608757.2 成长性 减:营业成本 963406.1 1038544.0 1164765.6 1298424.6 1444921.3 营业收入增长率 10.1% 7.6% 12.3% 11.5% 11.3% 营业税费 5,930.0 6,579.0 7,259.5 8,137.7 8,912.5 营业利润增长率 15.5% 11.0% 8.8% 16.8% 13.4% 销售费用 5,948.1 6,327.9 7,000.3 7,863.1 8,590.8 净利润增长率 9.6% 13.2% 13.2% 12.4% 12.3% 管理费用 24,285.8 25,060.6 28,001.0 31,134.4 34,652.6 EBITDA增长率 2.7% 3.0% 4.7% 10.9% 9.2% 研发费用 24,756.1 27,742.2 29,815.9 33,389.3 38,610.2 EBIT增长率 2.3% 2.6% 2.7% 10.7% 8.5% 财务费用 3,804.3 3,183.5 8,819.5 6,901.4 4,849.7 NOPLAT增长率 9.4% 10.0% 20.9% 9.4% 7.9% 资产减值损失 -3,716.1 -3,454.6 4,500.0 5,000.0 6,200.0 投资资本增长率 68.1% 22.0% 19.0% -28.0% -39.7% 加:公允价值变动收益 -514.5 -563.3 -653.4 -690.3 -769.3 净资产增长率 14.4% 18.1% -3.7% 9.2% 9.5% 投资和汇兑收益 631.3 1,163.6 1,296.6 824.4 766.4 营业利润 38,781.7 43,048.7 46,825.9 54,707.7 62,017.2 利润率 加:营业外净收支 -1,195.5 -465.2 425.0 -620.1 -846.0 毛利率 10.2% 10.0% 10.2% 10.2% 10.2% 利润总额 37,586.2 42,583.5 47,250.9 54,087.6 61,171.2 营业利润率 3.6% 3.7% 3.6% 3.8% 3.9% 减:所得税 7,116.7 7,611.4 8,268.9 10,006.2 11,610.3 净利润率 2.6% 2.7% 2.7% 2.8% 2.8% 净利润 27,617.6 31,275.8 35,409.3 39,806.4 44,698.6 EBITDA/营业收入 5.8% 5.6% 5.2% 5.2% 5.1% EBIT/营业收入 4.9% 4.7% 4.3% 4.3% 4.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 22 21 19 17 15 货币资金 178,912.8 238,584.1 103,707.6 115,633.9 128,700.6 流动营业资本周转天数 -30 -33 -29 -29 -41 交易性金融资产 7,154.3 10,176.8 9,477.9 8,757.6 7,955.4 流动资产周转天数 259 265 244 220 216 应收帐款 122,120.4 122,237.8 151,435.0 152,104.1 169,647.3 应收帐款周转天数 39 38 3