营收增长稳健，持续新签大订单

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 营收增长稳健，持续新签大订单 [Table_Title2] 风语筑(603466) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603466 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 34.95/14.1 目标价格： 总市值(亿) 70.34 最新收盘价： 16.67 自由流通市值(亿) 69.98 自由流通股数(百万) 419.79 [Table_Summary] ►事件概述 2021年10月29日晚间，风语筑发布三季报，公司前三季度实现营收22.47亿元，同比增长36.21%，实现归母净利润3.91元，同比增长42.27%；第三季度实现营收8.05亿元，同比增长25.62%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降11.16%。 ►营收持续增长，信用减值损失冲击利润 公司第三季度营收同比增长，而净利润同比下降，主要原因在于当季确认“信用减值损失”金额为5508.60万元，相比去年三季度的4221.37万元，信用减值金额增长了30.49%。公司所计提的信用减值损失在未来转回的可能性较大，主要由于公司项目验收、项目决算周期相对较长，导致公司应收账款账龄较长，但绝大部分客户为地方政府部门，违约概率极低。 ►持续中标大单，新签订单已突破30亿元 公司8月3日公告中标单笔4.7亿元的肥城市民中心建设项目，又于9月23日公告与安徽地平线组成联合体中标单笔3.3亿元的合肥三国文化体验馆提升改造项目。根据企查查企业招投标数据，2021年9月1日-10月31日，风语筑累计中标金额超过6.1亿元，而7-8月份累计中标金额超过8亿元，结合公司上半年新签订单15.98亿元，我们预测公司今年前10个月累计新签订单已超30亿元（15.98+8+6.1），全年新增订单金额持续增长，在手订单有望创新高。 ►5G赋能沉浸式数字展示应用，“文化新基建”加速订单释放 公司率先运用VR、裸眼3D、AR增强现实、3D打印、MR、全息投影等技术打造沉浸式体验服务，协助政府及企事业类客户通过主题营造、空间设计、科技体验，进行形象展示、宣传教育、文化体验及商业推广。随着5G商业化的不断推进，叠加“元宇宙”概念的出现让人们看到了“下一代互联网”的曙光，数字展示技术、沉浸式体验服务等业务将引来更大的应用需求场景。同时，受益于“文化新基建”及“十四五”规划各地政府加大对文旅产业的投入，我们认为公司所从事的数字文化展示业务在未来几年政府及企业端的订单数量还将加速释放。 ►投资建议：维持“买入”评级 结 合 三 季 报 及 前期 公 告 ，我 们 上 调 公司 2021-2023 年 营收27.25/32.97/39.41亿 元 的预 测 至29.32/36.11/43.76亿元，下调2021-2023年归母净利润5.03/6.35/7.85的预测至4.76/6.04/7.52亿元, 下调EPS 1.19/1.50/1.86元的预测至1.13/1.43/1.78元，对应2021年10月29日16.67元/股收盘价，PE 分别为15、12、9倍。受资产减值影响，公司短期业绩略低于预期，但不影响我们对公司长期价值的看好，维持“买入”评级。 ►风险提示 宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年11月01日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185351 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,030 2,256 2,932 3,611 4,376 YoY（%） 18.8% 11.2% 29.9% 23.2% 21.2% 归母净利润(百万元) 262 343 476 604 752 YoY（%） 24.3% 30.6% 39.1% 26.8% 24.4% 毛利率（%） 28.7% 34.9% 35.5% 35.7% 35.8% 每股收益（元） 0.62 0.81 1.13 1.43 1.78 ROE 15.7% 17.4% 20.7% 22.4% 22.7% 市盈率 26.83 20.54 14.76 11.64 9.36 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：赵琳 分析师：戚舒扬 研究助理：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：qisy@hx168.com.cn 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 SAC NO：S1120519070002 联系电话：021-50380388 注：本公司由华西传媒&建材团队联合覆盖 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,256 2,932 3,611 4,376 净利润 343 476 604 752 YoY(%) 11.2% 29.9% 23.2% 21.2% 折旧和摊销 26 23 24 25 营业成本 1,469 1,891 2,322 2,812 营运资金变动 -232 -335 -356 -465 营业税金及附加 11 15 22 24 经营活动现金流 219 176 281 318 销售费用 114 147 181 219 资本开支 -8 -30 -26 -27 管理费用 105 135 166 201 投资 -88 -80 -40 -40 财务费用 -22 -23 -22 -22 投资活动现金流 -119 -101 -56 -54 资产减值损失 -1 -20 -20 -20 股权募资 0 0 0 0 投资收益 17 9 11 13 债务募资 0 0 0 0 营业利润 392 544 690 858 筹资活动现金流 -60 -146 -204 -146 营业外收支 -1 0 0 0 现金净流量 41 -71 21 118 利润总额 391 544 690 858 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 48 67 85 106 成长能力 净利润 343 476 604 752 营业收入增长率 11.2% 29.9% 23.2% 21.2% 归属于母公司净利润 343 476 604 752 净利润增长率 30.6% 39.1% 26.8% 24.4% YoY(%) 30.6% 39.1% 26.8% 24.4% 盈利能力 每股收益 0.81 1.13 1.43 1.78 毛利率 34.9% 35.5% 35.7% 35.8% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 15.2% 16.3% 16.7% 17.2% 货币资金 1,317 1,245 1,266 1,384 总资产收益率ROA 7.9% 9.5% 10.4% 11.1% 预付款项 7 9 11 14 净资产收益率ROE 17.4% 20.7% 22.4% 22.7% 存货 893 1,145 1,408 1,704 偿债能力 其他流动资产 1,615 2,076 2,571 3,071 流动比率 1.68 1.70 1.72 1.82 流动资产合计 3,831 4,476 5,257 6,173 速动比率 1.20 1.16 1.15 1.20 长期股权投资 41 71 101 131 现金比率 0.58 0.47 0.42 0.41 固定资产 192 192 192 192 资产负债率 54.4% 54.0% 53.6% 51.1% 无形资产 23 25 26 26 经营效率 非流动资产合计 498 535 568 601 总资产周转率 0.52 0.59 0.62 0.65 资产合计 4,329 5,011 5,824 6,773 每股指标（元） 短期借款 7 7 7 7 每股收益 0.81 1.13 1.43 1.78 应付账款及票据 820 927 1,217 1,427 每股净资产 4.67 5.46 6.41 7.84 其他流动负债 1,456 1,700 1,823 1,957 每股经营现金流 0.52 0.42 0.66 0.75 流动负债合计 2,283 2,634 3,047 3,391 每股股利 0.00 0.50 0.70 0.50 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 74 74 74 74 PE 20.54 14.76 11.64 9.36 非流动负债合计 74 74 74 74 PB 4.94 3.05 2.60 2.13 负债合计 2,356 2,708 3,121 3,464 股本 292 292 292 292 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,973 2,303 2,703 3,309 负债和股东权益合计 4,329 5,011 5,824 6,773 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 戚舒扬：FRM，建筑和建材行业首席分析师。香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于国泰君安证券等机构任建材行业分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证