敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月3日 公司研究 营收与新签订单稳健增长，新能源领域布局持续加码 ——中国交建（601800.SH、1800.HK）2022年半年报点评 A股：买入（维持） 事件：公司发布半年报告。2022H1，公司实现营业收入3639亿元，同增6.8%；实现归母净利润/扣非归母净利润111/82亿元，同增13.4%/-6.8%；单二季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1918/60/33亿元，同增1.7%/10.0%/-28.8%。 点评： 基建项目数量增加，营收与新签订单稳健增长：2022H1，公司实现营业收入3639亿元，同增6.8%。按行业划分，基建建设/基建设计/疏浚/其他业务实现营收3232/220/262/89亿元，同增6.6%/5.4%/13.3%/33.7%。按地区划分，大陆/大陆外地区分别实现营收3128/511亿元，同增7.0%/5.7%。各项业务营收均有增加，主要系基建新兴项目增多，收入贡献增加所致。在基建稳增长的背景下，公司作为国内交通基建领域龙头之一能够充分受益。 2022H1，公司累计新签合同额8019亿元，同增17%，其中基建建设/基建设计/疏浚/其他业务新签合同额为7051/293/601/75亿元，同增17%/13%/14%/44%。基建建设业务板块中，港口/道路与桥梁/铁路/城市建设/境外工程新签合同额达384/1789/179/3599/1100亿元，同增19%/18%/60%/14%/22%。新签合同额的增长主要来自于城市综合开发、道路与桥梁、市政工程、生态环保治理等项目领域投资与建设需求的增加。 毛利率小幅下滑，期间费用率显著降低：2022H1，公司毛利率为10.3%，同增-0.91pct。按行业划分，基建建设/基建设计/疏浚/其他业务的毛利率9.6%/12.7%/9.6%/6.6%，同增-0.77pct/-1.56pcts/-1.62pcts/0.05pct。基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率下降，主要系盈利水平较低的项目占比增加所致。单二季度，公司实现毛利率9.1%，环增-2.60pcts，同增-1.59pcts。 2022H1公司期间费用率为5.19%，同增-1.15pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.20%/2.21%/2.51%/0.27%，同增0.00/-0.45/-0.12/-0.58pct。管理费用率降低主要系公司加强各类费用管控及对子公司机构设立及清理所致，财务费用率下降主要系美元升值汇兑收益增加、投资类项目利息收入增加共同作用所致。 经营性现金流有所改善，REIT储备底层资产丰富，新能源领域布局持续加码：2022H1/Q2经营活动产生的现金流量净额为-457/-124亿元，较上年同期净增加189/183亿元，改善原因为公司加强收付款管理，及金融资产模式PPP项目回款较上年同期加快（付现比分别同比-0.10pct/-8.87pcts）；投资活动产生的现金流量净额为-223/-24亿元，较上年同期少流出1亿元/多流出29亿元。 华夏中国交建REIT于4月28日起在上交所上市，发售价格为9.399元/份，与募集期利息合并计算，募集资金总额为94.15亿元。公司相关底层资产储备丰富，发行REITs有助于盘活旗下基础设施资产，拓宽融资渠道，形成投资良性循环。公司全资子公司中交产投于5月与相关企业合资组建“中交海峰风电发展股份有限公司”，于7月与振华重工共同成立“中交光伏科技有限公司”，大举进军风电、光伏等新能源赛道。公司把握新能源发展机遇，有利于拓宽业务领域，助力长期业绩表现。 维持公司A股、H股“买入”评级：2022H1公司营收与新签合同额延续稳定增长态势；毛利率小幅下滑，期间费用率显著降低；经营性现金流有所改善；公司的优质底层资产丰富，将充分受益REITs的历史性机遇；新能源领域持续加码，助力长期业绩增长。我们维持公司2022-2024年的EPS分别为1.24元、1.36元及1.54元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为6.6x/2.7x，估值仍处低位，维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，订单回款不及预期，重组事项落地不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 627,586 685,639 776,580 884,494 994,339 营业收入增长率 13.12% 9.25% 13.26% 13.90% 12.42% 净利润（百万元） 16,206 17,993 19,972 21,996 24,934 净利润增长率 -19.40% 11.03% 11.00% 10.13% 13.36% EPS（元） 1.00 1.11 1.24 1.36 1.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.61% 6.91% 7.21% 7.44% 7.88% P/E（A股） 8.1 7.3 6.6 6.0 5.3 P/E（H股） 3.3 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-09-01；汇率：按1HKD=0.87812CNY换算 当前价：8.17元 H股：买入（维持） 当前价：3.75港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 161.66 总市值(亿元)： 1320.74 一年最低/最高(元)： 6.78/11.06 近3月换手率： 22.19% 股价相对走势 -22%-10%2%14%26%09/2112/2103/2206/22中国交建沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.32 -10.44 10.22 绝对 4.26 -12.01 -4.69 资料来源：Wind 相关研报 Q2订单实现较高增速，拟分拆设计业务增强长期竞争力——中国交建（601800.SH、1800.HK）二季度主要经营数据点评（2022-08-02） 营收增长韧性足，设立合资海风公司巩固海风龙头地位——中国交建（601800.SH、1800.HK）22年一季报及设立海上风电公司公告点评（2022-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国交建（601800.SH、1800.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 627,586 685,639 776,580 884,494 994,339 营业成本 545,851 599,793 673,762 767,637 862,985 折旧和摊销 10,606 11,757 13,260 16,181 19,633 税金及附加 2,672 2,277 2,579 2,938 3,303 销售费用 1,180 1,450 1,643 1,871 2,103 管理费用 19,870 19,493 20,657 22,112 26,449 研发费用 20,094 22,587 25,583 27,862 31,322 财务费用 8,254 6,144 20,751 26,986 29,449 投资收益 17 206 206 206 206 营业利润 25,383 28,489 30,910 33,387 36,981 利润总额 25,450 28,744 31,165 33,641 37,236 所得税 6,101 5,248 5,690 6,142 6,798 净利润 19,349 23,496 25,475 27,500 30,438 少数股东损益 3,143 5,503 5,503 5,503 5,503 归属母公司净利润 16,206 17,993 19,972 21,996 24,934 EPS(元) 1.00 1.11 1.24 1.36 1.54 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 13,851 -12,643 6,197 27,743 11,813 净利润 16,206 17,993 19,972 21,996 24,934 折旧摊销 10,606 11,757 13,260 16,181 19,633 净营运资金增加 3,240 -32,437 -19,842 -36,796 -37,654 其他 -16,201 -9,956 -7,193 26,362 4,899 投资活动产生现金流 -105,687 -52,816 -374,547 -113,751 -114,057 净资本支出 -85,837 -35,625 -110,000 -110,000 -110,000 长期投资变化 67,602 85,326 0 0 0 其他资产变化 -87,452 -102,517 -264,547 -3,751 -4,057 融资活动现金流 93,687 42,203 341,432 96,799 113,229 股本变化 -9 0 0 0 0 债务净变化 65,511 27,039 365,397 127,199 145,342 无息负债变化 56,834 26,079 67,088 82,993 85,601 净现金流 603 -23,708 -26,918 10,791 10,984 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,304,169 1,390,837 1,845,505 2,079,626 2,337,153 货币资金 128,054 104,576 77,658 88,449 99,434 交易性金融资产 764 1,925 1,925 1,925 1,925 应收账款 102,421 97,473 120,494 136,920 153,566 应收票据 1,911 5,312 6,017 6,853 7,704 其他应收款（合计） 45,616 51,793 58,623 66,725 74,973 存货 72,877 73,064 82,145 93,670 105,376 其他流动资产 21,514 18,855 14,691 9,749 4,719 流动资产合计 584,497 567,345 578,501 617,544 681,403 其他权益工具 30,736 30,095 33,104 36,415 40,056 长期股权投资 67,602 85,326 85,326 85,326 85,326 固定资产 48,465 49,033 73,822 106,010 142,607 在建工程 11,852 11,374 50,531 79,898 101,923 无形资产 235,777 236,635 261,602 286,070 310,049 商誉 5,517 5,120 5,115 5,115 5,115 其他非流动资产 42,219 208,909 470,030 470,030 470,030 非流动资产合计 719,672 823,492 1,267,004 1,462,082 1,6