新签订单与营收稳健增长，经营性现金流显著改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月1日 公司研究 新签订单与营收稳健增长，经营性现金流显著改善 ——中国中铁（601390.SH、0390.HK）2022年半年报点评 A股：买入（维持） 事件：公司发布2022年半年报。2022H1，公司实现营收5594亿元，同增12.7%；实现归母净利润/扣非归母净利润151/138亿元，同增15.5%/17.1%；单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2935/75/65亿元，同增12.4%/14.0%/18.2%。 点评： 上半年新签订单与营收稳健增长，各项业务稳步扩张：2022H1，公司实现营业收入5594亿元，同增12.7%。按行业划分，基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工程设备与零部件制造/房地产开发/其他业务实现营收4837/87/128/234/320亿元，同增9.2%/17.8%/7.0%/69.1%/44.9%。基础设施建设业务中，铁路/公路/市政及其他工程实现营收1119/923/2795亿元，同增1.5%/13.6%/11.1%。按地区划分，境内实现营收5329亿元，同增12.6%；境外实现营收277亿元，同增10.4%。 2022H1，公司新签订单达12119亿元，同增17.2%，基础设施建设业务新签订单10348亿元，同增13.7%，主要系上半年基建稳增长政策力度较大所致。其中公路/市政及其他/铁路工程业务新签合同额为1459/7897/993亿元，同增28%/17%/-17%；市政业务在基数较大的基础上仍实现较高增速主要系公司抓住新型城镇化建设及城市更新机遇，进一步加强城市市场开发力度所致；铁路业务市占率达51%继续保持国内第一。 盈利水平总体保持稳定，期间费用率管控得当，经营性现金流显著改善：2022H1公司实现毛利率8.87%，与去年同期持平。基础设施建设业务/勘察设计与咨询服务/工程设备与零部件制造/房地产开发/其他业务实现毛利率7.7%/27.8%/19.8%/14.4%/16.5%，同增0.4pct/1.0pct/0.1pct/-15.3pcts/-3.7pcts；其中，基础设施建设业务毛利率提升主要系盈利水平较高的公路和市政业务收入占比提升所致；房地产开发业务毛利率下滑主要原因是部分项目受市场下行影响售价调整，以及本期确认收入的产品结构发生变化影响盈利。单二季度，公司毛利率为8.75%，同增0.42pct，改善较为明显。 2022H1，公司期间费用率为4.39%，同增-0.29pct，总体管控得当。其中销售/管理/研发/财务费用率为0.48%/2.05%/1.60%/0.26%，同增0.00/-0.24/0.13/-0.18pct。财务费用率下滑主要原因在于：1）基础设施投资项目投融资收益增长较快；2）汇兑收益增加较多。2022H1/Q2，公司经营活动产生的现金流量净额为-377/117亿元，较上年同期净增加212/407亿元，主要系公司积极加快回收资金、加强现金流管控，同时在购买商品、接受劳务时对上游占款增加较多所致（2022H1的收现比/付现比-7pcts/-8pcts；Q2的收现比/付现比-8pcts/-16pcts）。 矿产资源业务营收增速及盈利能力表现亮眼，进军水利水电领域开启第二增长曲线：2022H1公司矿产资源业务实现收入41亿元，同增57%；毛利率56%，同增1.7pcts，营收增速及盈利能力表现亮眼。同时，5月中旬公司公告收购滇中引水公司，加速培育和发展作为第二增长曲线的水利水电工程业务，2022H1公司新签水利水电订单742亿元，同增820%，经营成果提升显著。 维持公司A股、H股“买入”评级：公司2022H1新签订单与营收稳健增长，盈利水平总体保持稳定，期间费用率管控得当，经营性现金流显著改善，矿产资源业务营收增速及盈利能力表现亮眼，进军水利水电领域开启第二增长曲线。我们维持公司2022-2024年的EPS分别为1.25/1.39/1.57元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为4.6x/3.2x，维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，地产业务超预期下降，境内外疫情反复延缓项目进度。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 974,749 1,073,272 1,206,415 1,340,852 1,493,132 营业收入增长率 14.56% 10.11% 12.41% 11.14% 11.36% 净利润（百万元） 25,188 27,618 30,928 34,424 38,844 净利润增长率 6.38% 9.65% 11.99% 11.30% 12.84% EPS（元） 1.03 1.12 1.25 1.39 1.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.86% 10.03% 10.24% 10.40% 10.67% P/E（A股） 5.6 5.1 4.6 4.1 3.7 P/E（H股） 3.9 3.5 3.2 2.8 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-31；汇率：按1HKD=0.87788CNY换算 当前价：5.75元 H股：买入（维持） 当前价：4.50港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 247.42 总市值(亿元)： 1422.64 一年最低/最高(元)： 4.93/7.08 近3月换手率： 28.16% 股价相对走势 -21%-9%3%15%27%08/2112/2103/2206/22中国中铁沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.32 -12.17 17.25 绝对 0.70 -9.53 5.58 资料来源：Wind 相关研报 疫情影响Q2订单有所下滑，受益于稳增长下半年或将持续改善——中国中铁（601390.SH、0390.HK）二季度主要经营数据点评（2022-08-02） 收购滇中引水公司股权，加速培育水利水电第二增长曲线——中国中铁（601390.SH、0390.HK）收购云南省滇中引水工程有限公司股权点评（2022-05-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国中铁（601390.SH、0390.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 974,749 1,073,272 1,206,415 1,340,852 1,493,132 营业成本 874,773 963,406 1,085,789 1,207,900 1,345,775 折旧和摊销 9,483 9,910 13,285 15,189 17,478 税金及附加 5,724 5,930 6,666 7,408 8,250 销售费用 5,020 5,948 6,686 7,431 8,275 管理费用 22,587 24,286 26,541 28,158 32,849 研发费用 21,838 24,756 27,827 30,169 33,595 财务费用 5,092 3,804 11,595 12,318 11,098 投资收益 798 631 800 800 800 营业利润 33,578 38,782 41,883 46,195 51,648 利润总额 33,383 37,586 41,670 45,982 51,434 所得税 6,134 7,117 7,890 8,706 9,739 净利润 27,249 30,470 33,780 37,275 41,696 少数股东损益 2,062 2,852 2,852 2,852 2,852 归属母公司净利润 25,188 27,618 30,928 34,424 38,844 EPS(元) 1.03 1.12 1.25 1.39 1.57 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 30,994 13,069 95,804 111,350 123,071 净利润 25,188 27,618 30,928 34,424 38,844 折旧摊销 9,483 9,910 13,285 15,189 17,478 净营运资金增加 -28,663 -15,237 3,946 -5,144 -5,840 其他 24,987 -9,222 47,646 66,882 72,588 投资活动产生现金流 -63,143 -77,458 -133,525 -58,832 -63,832 净资本支出 -41,622 -53,713 -64,632 -59,632 -64,632 长期投资变化 78,497 96,160 0 0 0 其他资产变化 -100,019 -119,906 -68,892 800 800 融资活动现金流 40,203 67,365 75,962 -28,319 -31,828 股本变化 0 0 171 0 0 债务净变化 19,728 54,552 91,767 -10,596 -14,766 无息负债变化 56,489 61,903 78,009 78,214 88,406 净现金流 7,278 2,652 38,242 24,199 27,410 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,200,122 1,361,726 1,561,072 1,660,561 1,769,934 货币资金 174,768 178,913 217,155 241,353 268,764 交易性金融资产 5,058 7,154 7,154 6,640 6,125 应收账款 107,877 122,120 146,640 162,109 179,549 应收票据 5,538 4,950 5,564 6,184 6,886 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 192,662 203,446 230,233 256,961 287,139 其他流动资产 71,780 77,318 77,318 77,318 77,318 流动资产合计 741,787 800,788 915,370 1,006,608 1,109,821 其他权益工具 9,668 12,164 12,164 12,164 12,164 长期股权投资 78,497 96,160 96,160 96,160 96,160 固定资产 65,440 67,493 77,191 91,270 107,817 在建工程 5,924 6,834 31,182 49,444 63,140 无形资产 77,620 125,625 137,962 145,103 157,051 商誉 1,412 1,568 1,568 1,568 1,568 其他非流动资产 124,150 175,400 244,659 244,659 244,659 非流动资产合计 458,335 560,938 645,702 653,954 660,113 总负债 886,928 1,003,384