固收专题：量化视角看“十五五”规划建议20251030

发布时间：2025-10-30 研究所 固收专题 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com研究助理:王一 SAC登记编号:S1340125070001Email:wangyi8@cnpsec.com 量化视角看“十五五”规划建议20251030 ⚫总述：以经济建设为中心，现代化产业体系为任务核心 “十五五”《建议》重申“以经济建设为中心”，指出在全球科技主导权竞争、地缘冲突加剧、有效需求不足等背景下，必须依托科技创新和产业升级塑造新的增长动能。在具体任务上，《建议》强化“以先进制造业为骨干”的现代化产业体系建设，提出优化传统产业、壮大新兴产业、布局未来产业、完善基础设施的具体划分。在新兴与未来领域框定重点发展方向，构成新一轮战略性产业布局。 近期研究报告 《中长久期中高评级产业债流动性上升——流动性打分周报20251028》-2025.10.29 ⚫词频：创新、科技、消费、投资，成为关键词 “十五五”《建议》关键词分布更加集中于经济高质量发展主线。《建议》中，“创新”与“科技”分别出现61次和46次，较“十四五”显著增加，显示科技创新被提升至驱动全局的核心地位；“消费”出现23次，加入“提振消费专项行动”等表述，凸显扩大内需和提升居民消费率的重要性；“投资”出现29次，强调“扩大有效投资、提高投资效益”；“贸易”出现22次，指向扩大自主开放的战略意图。 ⚫总量目标：提高全要素生产率，增长保持在合理区间 “十五五”《建议》延续“以经济建设为中心”的主线，强调以科技赋能实体经济、构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。2024年制造业增加值占GDP比重为24.87%，《建议》提出“保持制造业合理比重”，既体现防止传统产业“内卷式”扩张、推动高端制造业升级的导向，也反映坚持以实体经济为根基的战略定力。 ⚫产业结构：保持制造业合理比重，居民消费率明显提高 高技术产业1–9月增加值同比增长9.6%，显著高于工业整体6.2%的增速，显示科技创新已成为增长主动力。同时，《建议》新增“居民消费率明显提高”目标，提出统筹促就业、增收入、稳预期，以强化内需主导作用。2024年我国居民消费率仅39.93%，与发达经济体仍有显著差距，提升空间广阔。 总结来看，“十五五”《建议》“以经济建设为中心”，将科技赋能实体经济，引领建设现代化产业体系作为任务核心。创新、科技、消费、投资，成为高频关键词。通过提高“全要素生产率”，使得经济增长保持在合理区间，隐含了未来10年年均经济增长率3.7%-5.4%的预期目标。保持制造业合理比重，居民消费率明显提高，将成为经济结构调整的重要指引。 ⚫风险提示 外部不确定性较大。 目录 1量化视角看“十五五”规划建议...............................................................41.1总述：以经济建设为中心，以现代化产业体系为任务核心....................................41.2词频：创新、科技、消费、投资，成为关键词.............................................51.3总量目标：提高“全要素生产率”，经济增长保持在合理区间..................................71.4产业结构：保持制造业合理比重，居民消费率明显提高......................................92风险提示................................................................................11 图表目录 图表1：“十五五”与“十四五”《建议》对比（上）...........................................5图表2：“十五五”与“十四五”《建议》对比（下）...........................................5图表3：“十五五”与“十四五”《建议》重点词频对比.........................................7图表4：预设人均收入目标与经济增速变化.................................................8图表5：央行估算潜在增速中枢持续下移...................................................9图表6：不同全要素生产率假设下中国未来潜在增长率.......................................9图表7：制造业占GDP比重持续下行......................................................10图表8：高技术产业增加值增速高于工业增加值大类........................................10图表9：居民消费占GDP比从低位回升...................................................11图表10：中国居民消费占GDP比重偏低（%）............................................11 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称《建议》），于10月28日由新华社受权发布。《建议》稿由15个部分构成，分为三大板块。其中分论所在的第二板块列举了涵盖建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基等12项“十五五”战略任务，为“十五五”规划纲要提供了方向指引。 1量化视角看“十五五”规划建议 1.1总述：以经济建设为中心，以现代化产业体系为任务核心 从整体方向看，“十五五”《建议》重申“以经济建设为中心”，奠定十五五规划主基调。建议指出，我国发展面临的外部环境更趋复杂严峻，科技主导权争夺、经贸摩擦与地缘冲突等矛盾相互交织；国内长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，而在新旧动能转换任务艰巨、有效需求不足、就业和居民收入增长压力较大等方面仍有挑战。《建议》重申“以经济建设为中心”，总论部分明确梳理挑战和机遇，引出分论12个部分对于科技创新、内需提振等的重视。 从重点领域看，“十五五”《建议》明确指出新一轮科技革命和产业变革加速的时代机遇，将科技赋能实体经济，引领建设现代化产业体系作为任务核心。“十五五”《建议》将“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”置于分论首位，凸显抓住产业变革机遇的迫切性。《建议》提出了更明确的产业发展目标，即优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、促进服务业优质高效发展、构建现代化基础设施体系的四方面。《建议》强调科技创新和产业创新深度融合，重视科研成果的商业转化，以支持新旧动能转换，实现高质量发展。《建议》提出加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业成为新的经济增长点，未来10年将再造一个中国高技术产业。 1.2词频：创新、科技、消费、投资，成为关键词 科技创新引领经济发展新动能，“创新”与“科技”出现61次和46次，较“十四五”明显增加。《建议》提出，下一个五年，“完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动”，措辞强度增大。基于经济需要和发展阶段，科研重点领域关键核心技术的攻关目标更为精细，从十四五时期的8项调整为6项：集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造。强调科技赋能产业，更注重技术的实质转化，服务经济社会发展，“数智化”成为《建议》新词， 出现6次。结合后文提及“综合整治‘内卷式’竞争”提法来看，规划或将二者有机结合，引导企业通过数智赋能，跳脱出“内卷”竞争逻辑。 扩大内需战略聚焦“大力提振消费”，“消费”相关词频上升至23次。相较于“十四五”，“十五五”《建议》引入“深入实施提振消费专项行动”、“加大直达消费者的普惠政策力度”、“增加政府资金用于民生保障支出”、“清理汽车、住房等消费不合理限制性措施”等具体提法，或在后续规划中得到定量规划。报告明确提出“增强居民消费能力”，这意味着“十五五”时期或有更多消费政策从居民增收等角度入手，进一步提振消费。 “扩大有效投资”，保持投资“合理增长”同时，注重提高投资效益，“投资”相关词频升至29次。“十五五”《建议》显示政府投资或进一步向高效益地区倾斜。“十五五”《建议》提出，“适应人口结构变化和流动趋势，完善基础设施和公共服务设施布局”，“在工作基础较好的地方探索编制全口径政府投资计划。”联系2024年12月出台的《国务院办公厅关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》内容提及，（专项债额度）确保向项目准备充分、投资效率较高、资金使用效益好的地区倾斜，《建议》表述或指向政府投资项目结构和地域结构的优化。 坚持“积极扩大自主开放”，直面发展环境的深刻复杂变化，“贸易”相关词频升至22次。《建议》强调扩大自主开放、扩大准入领域和单边开放领域、建设自主可控的人民币跨境支付体系等内容。明确贸易自主目标，进一步推进人民币国际化进程，也表明了央行稳定人民币汇率，增强主权信用的信心。 资料来源：中国政府网，中邮证券研究所 1.3总量目标：提高“全要素生产率”，经济增长保持在合理区间 “十五五”及二〇三五目标隐含了未来10年年均经济增长率3.7%—5.4%的预期目标。《建议》提出，在“十五五”时期的基础上再奋斗五年，到2035年，中国人均国内生产总值（GDP）达到中等发达国家水平，参考可比国家口径，若假设目标为2-2.4万美元水平。2024年中国GDP为134.9万亿元人民币，按当年平均汇率折算约18.9万亿美元，人均GDP约13445美元。若以2024年为基期，不考虑人口变动因素和汇率波动，目标人均GDP20000和24000美元分别对应GDP3.7%和5.3%的增长率。即若中国经济在2025-2035年期间保持3.7%-5.3%的年均增速，人均GDP到2035年有望从1.34万美元提升至2-2.4万美元区间，基本实现“中等发达国家水平”的战略目标，为判断年度经济增速目标提供了依据。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 “十五五”《建议》明确提出“全要素生产率稳步提升”目标，以保证经济增长目标的实现。根据不同口径的潜在增速估算，中国经济在未来十年将面临劳动力供给趋缓、资本边际效率下降以及全要素生产率（TFP）增速放缓等结构性约束。白重恩与张琼的研究得出的结论显示，预计2026—2030年潜在增速为4.82%，2031—2035年降至3.94%。陆旸和蔡昉基于生产函数模型测算认为，2026—2030年间我国潜在增长率约为4.98%，2031—2035年将进一步降至4.54%；若叠加“全面二孩”政策实施、生产税削减20%、劳动参与率提升1个百分点等改革红利，潜在增速仍可上调约1—2个百分点。总体来看，无论是央行的宏观测算还是学界的结构性模型分析均表明，中国经济增长中枢在中长期下行趋势确定性较大，实现“十五五”规划提出的高质量增长目标仍需依托全要素生产率的持续提升与制度性红利的深化释放。 1.4产业结构：保持制造业合理比重，居民消费率明显提高 《建议》提出“保持制造业合理比重”目标，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。2024年，第一/二/三产业占GDP比重分别为6.78%/36.48%/56.75，其中制造业增加值占GDP的比重下降至24.87%。保持制造业合理比重，一方面可能隐含对于“反内卷”的诉求。即在保持制造业规模的同时，强调传统制造业的升级，而非诉求传统制造业的盲目扩张，以先进制造业为骨干，培育壮大新兴产业和未来产业。另一方面，依然坚持以实