Q3煤价调整滞后、成本微增，期待Q4业绩继续改善

优于大市 Q3煤价调整滞后、成本微增，期待Q4业绩继续改善 核心观点 公司研究·财报点评 煤炭·煤炭开采 公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营收93.3亿元（-17.0%），归母净利润12.8亿元（-40.7%）；其中2025Q3公司实现营收33.6亿元，同比-12.9%，环比-5.1%，归母净利润4.0亿元，同比-43.9%，环比+10.1%。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002 2025Q3煤炭同比基本持平，环比下滑主要系二季度基数较高。2025Q3公司煤炭产量897万吨，同/环比+1.1%/-4.2%；商品煤销量756万吨，同/环比-0.7%/-5.9%。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.78元总市值/流通市值24737/24737百万元52周最高价/最低价16.31/10.89元近3个月日均成交额455.33百万元 2025Q3煤炭售价改善幅度较小主要系长协煤价格调整滞后，吨煤成本有所增加，盈利能力与上半年持平。2025Q3吨煤售价425元/吨，同/环比-67/+5.9元/吨；2025Q3吨煤成本264元/吨，同比+16元/吨，相比2025年上半年的261元/吨也增加3元/吨；吨煤毛利161元/吨，同比-83元/吨，但与2025年上半年的吨煤毛利持平。 2025Q3销售毛利率小幅下降，销售净利率环比提升主要系投资净收益环比增加以及所得税费用和少数股东损益减少所致。2025Q3公司实现销售毛利率36.8%，同比-11.2pct，环比-0.25pct；实现销售净利率15.7%，同比-9.8pct，环比+0.76pct。2025Q3投资净收益、所得税费用、少数股东损益分别为0.45亿元、1.89亿元、1.27亿元，分别环比+193%、-18.8%、-23.2%。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑公司煤价调整滞后，下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为17/23/23亿元（前值为20/23/24亿元）。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《晋控煤业（601001.SH）-二季度产销量修复，整体经营稳健》——2025-08-30《晋控煤业（601001.SH）-煤价下行拖累公司业绩，期待资产注入》——2025-05-06《晋控煤业（601001.SH）-延续稳健经营，价增带动盈利能力改善》——2024-10-29《晋控煤业（601001.SH）-山西优质动力煤企业，经营稳健且具备成长空间》——2024-10-05 风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、公司市场煤销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032